志高机械(920101)新股覆盖研究

　　投资要点

本周二（8 月5 日）有一只北交所新股“志高机械”申购，发行价格为17.41 元/股、发行市盈率为15.05 倍（每股收益按照2024 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以全额行使超额配售选择权时本次发行后总股本计算）。

志高机械（920101）：公司专注于提供钻机、螺杆机产品，主要产品为“志高掘进”、“ZEGA”系列钻机、螺杆机及相关配件。公司2022-2024 年分别实现营业收入7.95 亿元/8.40 亿元/8.88 亿元，YOY 依次为-9.75%/5.70%/5.72%；实现归母净利润0.89 亿元/1.04 亿元/1.05 亿元，YOY 依次为32.93%/16.31%/1.49%。根据公司管理层初步预测，公司2025 年1-9 月营业收入较上年同期增长0.80%至10.25%，归母净利润较上年同期增长11.50%至23.23%。

投资亮点：1、公司是我国钻机、螺杆机行业的龙头企业之一，也是国内少数同时掌握地下钻机及螺杆机核心部件自主生产能力的本土厂商，具备较强的核心竞争力。钻机、螺杆机尤其高端品类如一体式钻机等因存在较高的技术壁垒与品牌壁垒，全球范围内的高端市场份额由外资品牌主导。公司长期深耕钻机、螺杆机领域，一方面已发展为国内少数同时掌握地下钻机核心部件液压凿岩机、螺杆机核心部件螺杆主机自产能力的生产厂商，具备显著的竞争优势；另一方面，公司钻机核心技术发展方向为具备自动化程度高、施工安全性高、工作效率高等优势的一体式钻机，螺杆机核心技术的发展方向为具有效率高、噪音低、可靠性高等优势的高端节能螺杆机，均符合行业绿色环保升级迭代要求及发展趋势，拥有良好的产业化前景。据招股书披露，公司多款型号钻机和螺杆机被评定为省级工业新产品或浙江省科学技术成果，其中2009 年推出的ZGYX-6500 全液压露天凿岩钻车被评为浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品（国内）并被科技部列入国家火炬计划。目前，公司相关产品已在郑万高铁、高黎贡山隧道、川藏铁路等国家重点工程项目中成功应用，逐步实现了对国际知名品牌的替代；根据中国通用机械工业协会压缩机分会出具的证明，2021 年至2023 年公司移动系列空气压缩机和配套钻机的市场占有率在国内位列前三名、为国内第一梯队。2、公司积极布局俄罗斯等海外市场；报告期间，开发的一体式钻机等优势产品在海外市场收入规模实现稳步增长。依托核心产品所树立的较强竞争优势，公司积极开发“一带一路”沿线国家的优质经销商客户网络资源，促进销售渠道网络覆盖区域的多元化；2019-2023 年拓展了俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等海外市场，2024 年又将业务延伸至越南、伊朗、蒙古国、南非、土耳其等其他国家及地区。同时，随着与主要外销客户的合作程度加深，公司主要外销地区出口产品档次和复杂程度有所提升，开发的一体式钻机等优势产品逐步向更高端机型发展；报告期内露天一体潜孔钻机产品由D440 等产品陆续转换为D460、D480 等型号产品，并实现了D490 系列产品以及R8100L 露天一体式牙轮钻机产品的销售。2022 年至2024 年，公司海外业务收入规模由1.01 亿元增至2.27亿元，海外业务毛利率亦由2022 年的38.41%增至2024 年的42.13%，助力公司整体经营向好。

同行业上市公司对比：选取山河智能、开山股份、鑫磊股份、东亚机械为志高机械的可比上市公司；但上述可比公司均为沪深A 股，与志高机械在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为33.55 亿元，平均PE 值为24.39X，平均销售毛利率为29.76%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及可比公司平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。