中宠股份(002891)：产品结构持续优化 境内外收入保持高增长

1H2025公司归母净利润2.03 亿元，同比增长42.6%公司发布2025 年中报：1H2025 实现收入24.3 亿元，同比增长24.3%；归母净利润2.03 亿元，同比增长42.6%；扣非后归母净利润1.99 亿元，同比增长44.6%。分季度看，2025Q1、Q2 公司分别实现收入11.0亿元、13.3 亿元，同比分别增长25.4%、23.4%，分别实现归母净利润0.91 亿元、1.12 亿元，同比分别增长62.3%、29.8%。

    　　产品结构持续优化，境内外收入保持高增长

    　　1H2025 公司宠物食品及用品收入23.4 亿元，同比增长24.2%。

①分产品看：1H2025 公司宠物零食收入15.3 亿元，同比增长6.4%，占营业收入比重62.9%，毛利率30.63%，同比+3.4pct；主粮收入7.83亿元，同比增长85.8%，占营业收入比重32.2%，毛利率36.63%，同比+0.79pct，公司主粮产品结构持续优化。

②分地区看：公司境内收入8.57 亿元，同比增长38.9%，毛利率37.68%，同比+0.89pct，公司拥有丰富的自主品牌矩阵，顽皮、领先持续发力，小金盾承载公司打造爆品的方法论，在公司做了大量储备和前期运营之后，整体表现靓眼，小金盾全年收入有望达到1 亿元；境外收入15.75亿元，同比+17.6%，毛利率27.95%，同比+4.04pct，境外业务毛利率同比大幅提升，与海外工厂占比提升直接相关。公司长期深耕产能全球化与销售全球化，有效规避了关税冲击，近期墨西哥工厂正式建成，是继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局，未来公司将整合北美区位优势，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系，实现产能与市场的精准匹配。

    　　多因素推升销售费用和管理费用

1H2025，公司销售费用2.97 亿元，同比增长35.8%，销售费用率12.2%，同比提升1 个百分点，主要是境内外自主品牌宣传及销售服务费同比大增0.63 亿元所致；管理费用1.48 亿元，同比增长82.5%，管理费用率6.1%，同比提升2 个百分点，主要是职工薪酬及股权激励同比大增0.28亿元所致；财务费用238.7 万元，同比下降63.5%；研发费用0.47 亿元，同比增长55%，研发费用率1.9%，同比提升0.4 个百分点。

    　　投资建议

公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业。伴随着公司海外工厂和海外自主品牌的逐步发力，国内自主品牌快速增长，以及主粮产能持续释放，我们预计2025-2027 年公司实现主营业务收入53.85 亿元、69.72亿元、91.28 亿元（前值2025 年54.25 亿元、2026 年70.29 亿元、2027年92.05 亿元），同比增长20.6%、29.5%、30.9%，对应归母净利润4.51 亿元、5.63 亿元、7.87 亿元（前值2025 年4.79 亿元、2026 年5.55 亿元、2027 年7.22 亿元），同比增长14.4%、25.0%、39.7%，对应EPS1.48 元、1.85 元、2.58 元。维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。