常熟银行(601128)2025年半年报点评：业绩保持高增 中期分红率提升至25.3%

　　事项：

8 月7 日晚，常熟银行披露2025 年半年报，上半年实现营业收入60.62 亿元，同比增长10.10%；归母净利润19.69 亿元，同比增长13.51%。截至报告期末，不良贷款率环比持平于0.76%，拨备覆盖率489.53%，环比基本持平。

    　　评论：

非息收入高增长，营收、利润保持两位数高增。1）规模增速放缓，但息差环比降幅收窄，净利息收入保持微弱正增长。由于零售贷款需求相对较弱，贷款同比增速放缓至5.3%，日均净息差2.58%，环比Q1 下降3bps，降幅较Q1 收窄。2Q25 利息净收入23.23 亿元，同比微增0.76%；2）非息收入支撑营收。

其中手续费及佣金净收入0.71 亿元，同比大幅增长869%，主要得益于自营理财、代理黄金保险等手续费增加（手续费及佣金收入同比+22.3%），同时手续费及佣金支出砍半；投资收益5.30 亿元，同比增长46.9%，主要是债权投资浮盈兑现。3）归母净利润增速维持13%高增。1H25 归母净利润19.69 亿元，同比增长13.51%，增速较Q1 略降0.3pct。信用减值损失同比增长11.2%至14.94亿元，增速略高于营收。

对公存贷表现较好，零售业务增速有所放缓。1）规模增长稳健：25 年6 月末生息资产突破4000 亿元，同比增长9%。贷款总额2515 亿元，同比增长5.3%；存款总额3108 亿元，同比增长9.9%，存款增长快于贷款。2）对公存贷表现较好：对公贷款仍是信贷增长的主要驱动力（不论是母行还是村镇银行），同比增长12%，不过增速较一季度信贷开门红下降2.2pct。对公存款方面，受益于对公信贷扩张，以及有效的客户留存措施，对公存款同比增长17.4%，其中对公活期存款占比较年初上升1.7pct 至11.5%；3）零售贷款需求较弱，个人存款增速放缓：个人贷款增长稍显乏力，既有风险相对较高的信用卡贷款压降的原因（较年初下降4.25 亿元），也有小微零售信贷需求仍偏弱的原因（同比略增0.4%）。个人存款同比增速降至8.7%（此前为双位数增长）。

息差环比降幅收窄，资产端收益率降幅收窄，负债端成本改善形成对冲。常熟银行1H25 日均净息差为2.58%，较Q1 仅下降3bps，仍是同业领先水平。1）资产端：贷款收益率仍承压，1H25 较一季度下降9bps 至5.33%，不过降幅有所收窄。主要是一季度中长期贷款重定价因素消退；2）负债端：存款成本继续改善，存款成本率较Q1 下降5bps 至1.96%。主要是公司压降了三年期以上的存款，优化存款结构。

资产质量总体保持优异，但当前宏观环境下小微贷款风险有所波动，拨备水平充足。公司不良贷款率环比持平于0.76%，在行业内继续保持优异水平。我们测算单季年化不良净生成率为1.34%，较Q1 上升31bp，或主要受小微贷款风险波动影响。1）分贷款结构来看，公司贷款不良率有明显改善（1H25 较年初下降9bp 至0.56%），个人贷款资产质量则有压力（1H25 较年初上升8bp 至1.02%），主要是小微信贷不良率有所抬升（1H25 个人经营贷不良率较年初上升18bp 至1.13%）。2）分区域来看，主要是常熟以外的江苏省内分支机构的不良率有所上升（1H25 较年初上升6bp 至0.85%），而常熟本地资产质量则保持优异稳定（1H25 较年初下降11bp 至0.5%）。拨备水平仍然充足，拨备覆盖率489.53%，拨贷比3.74%，均与Q1 基本持平。

首次进行中期分红，分红率提升至25.3%；转债强赎后补充资本实现良性扩张。常熟银行宣布中期利润分配方案，每股派发现金红利0.15 元（含税），共计派发现金红利4.97 亿元，占1H25 归母净利润比例为25.27%，较2024 年分红率提升5.5pct。若25 年全年分红率仍保持25.27%，则预计25E 股息率有望达4.2%。另公司60 亿可转债已临近强赎价格区间（最新转股价6.04 元/股），若公司转债能顺利强赎，可有效支持公司资本补充，实现信贷良性投放。

投资建议：常熟银行营收、利润增速保持稳健，非息收入表现亮眼，资产质量保持稳定，中期分红率提升至25.3%。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。

当前面临小微零售需求偏弱、息差持续承压等挑战，但公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对。公司增加分红频次并提高分红率至25.3%，25E股息率有望达4.2%。结合当前的宏观经济形势，我们预计公司2025-2027 年净利润增速为13.3%/11.2%/10.4%（前值为13.8%/11.7%/10.4%），当前股价对应2025E PB 在0.82X，考虑过去5 年公司历史平均PB 在0.95X，结合当下宏观经济预期，给予公司2025 年目标PB 1.0X，对应目标价9.59 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。