同力股份(834599)：宽体自卸车行业标杆 行业扩容驱动长期价值释放

1、非公路宽体自卸车领导者，以卓越性能引领技术标准公司首创非公路宽体自卸车，经过二十余年行业深耕，成功跻身全球工程机械制造商50 强；现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、地下运输设备、非公路特种用途设备四大业务板块，产品系列从燃油到新能源全动力覆盖；管理层深耕自卸车行业多年，具备丰富的工程机械研发、制造及管理经验；公司业绩表现亮眼，2024 年公司实现营收61.45 亿元，20-24年营收CAGR 为22.41%，归母净利润7.93 亿元，同期归母净利润CAGR 为24.13%；2025Q1 公司实现营收/归母净利润15.36/1.87 亿元，同比分别增长28.34%/58.45%。

2、非公路宽体自卸车需求扩张，三驱并进拓展市场空间非公路宽体自卸车是在重型卡车和工程机械技术基础上，通过系统设计制造而成的自卸车，其优点是安全性高、稳定性高、可靠性高，属于中国工程机械行业的新兴产品。从行业发展趋势来看：在增量市场中，国内矿山开采、基建工程等多元场景的稳定需求，为宽体自卸车行业注入持续增长动能；存量市场里，大型矿山的降本增效需求与中小型项目的运输装备升级趋势，正推动宽体自卸车加速替代传统设备，叠加环保政策驱动设备更新迭代，进一步激活存量替换空间；而在海外市场，亚太地区煤矿产能扩张与“一带一路”沿线矿产资源开发，正为行业打开全新增长版图。三大市场协同发力下，宽体自卸车行业有望呈现持续增长态势。

3、三化融合构建产品战略，海外拓展开辟增长路径公司坚持"大型化、智能化、新能源"产品战略，积极开拓海外市场，2024年研发投入同比增长89.33%，达1.96 亿元。技术突破：以无人驾驶为核心，推出ET100/ET70M 等新能源无人矿卡，搭载"御石"线控平台，实现矿区无人化运营；开发大吨位车型，通过高强度车架、多轴驱动技术提升运输效率，满足大型矿山高效集约化需求；布局纯电、混动、氢燃料等全技术路线，多个产品获行业金奖并出口至力拓等国际矿业巨头。全球拓展：2024年公司海外营收占比提升至16.5%，海外高端市场突破显著，建立新加坡等海外子公司完善服务体系。

    　　盈利预测：

我们预计公司25~27 年营收分别为65.33、71.13、79.24 亿元，同比分别+6.3%、+8.9%、+11.4%；归母净利润分别为8.7、10.0、11.8 亿元，同比分别+10.2%、+14.5%、+18.2%。我们选取北方股份、徐工机械、柳工作为可比公司，给予公司可比公司2025 年平均估值14.1x，则对应目标市值为123亿元、目标股价为26.7 元，首次覆盖并给予“增持”评级。