中宠股份(002891)：自有品牌高增逻辑持续兑现 海外产能优势明确

公司公告：1）公司25H1 实现营收24.32 亿/yoy+24.32%，实现归母净利润2.03 亿/yoy+42.56% ， 实现扣非归母净利润1.99 亿/yoy+44.64%。单季度来看，25Q2 实现营收13.31 亿/yoy+23.44%，归母净利1.12 亿/yoy+29.79%，扣非归母净利1.11 亿/yoy+32.32%。

2）25H1 公司拟每10 股派发现金红利2 元，合计分红0.61 亿。

境外代工稳健增长，新产能持续释放保障未来发展稳定性。25H1 境外业务实现营收15.75 亿/yoy+17.61%，毛利率27.95%/yoy+4.04pct，境外OEM 代工业务继续保持稳健增长，海外业务整体保持较好趋势，如：参股49%的柬埔寨爱淘25H1 营收2.56 亿/+51%，净利润0.34亿/+41%，同样实现较好增长；产能拓展角度，墨西哥新工厂已建成，美国第二工厂等新产能也在顺利推进中，全面的产能布局有望降低关税不确定性对于公司业务的影响。

    境内自有品牌保持高增，持续夯实品牌力。

1）收入角度，25H1 境内业务实现营收8.57 亿/yoy+38.89%，毛利率37.68%/yoy+0.89pct，毛利率提升幅度较缓主要源自上半年顽皮、领先推出较多新品，新品在上市初期往往会通过赠送试吃装、打折等方式进行宣传，或对毛利率所有影响，顽皮旗下新品小金盾系列上市首年即获得“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”，预计随着后续新品放量，有望推动自有品牌毛利率提升，进而驱动自有品牌净利润实现更优表现。

2）营销角度，25H1 顽皮通过品牌&产品&渠道的高度协同，继续强化品牌力。如：合作人民网《透明工厂》栏目开展探厂直播，提升消费者信任感、官宣欧阳娜娜担任品牌代言人实现破圈。

盈利预测与评级：公司自有品牌高增逻辑持续兑现，随着后续顽皮、领先新品持续放量，自有品牌收入仍有向上弹性；海外产能布局完善进一步强化公司供应链优势，以更好应对外部贸易环境变化。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.7/5.9/7.3 亿元，分别同比增长19%/25%/24%，按2025 年8 月7 日收盘价计算的PE 分别为39/31/25 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业竞争加剧、自有品牌新品表现不及预期、海外订单情况不及预期、汇率变动风险、关税变动风险。