爱旭股份(600732)：毛利率提升明显 经营性现金流进一步向好

　　事件描述

爱旭股份发布2025 年半年报，2025 上半年公司实现收入84.46 亿元，同比增长64%；归母净利-2.38 亿元，业绩位于预告中枢；其中，2025Q2 实现收入43.11 亿元，环比增长4.23%；归母净利0.63 亿元，扣非净利0.42 亿元超预告中值，实现同环比由亏转盈。

    　　事件评论

2025 年上半年，爱旭股份N 型ABC 业务产销两旺，上半年实现出货8.57GW，同比增长超400%，其中2025Q2 ABC 组件出货略超4GW。当前ABC 业务收入占比已达到公司总营业收入的74%左右，取代太阳能电池片成为公司最主要的业绩贡献来源。公司积极应对国内短期市场低迷，加大海外市场出货速度，2025Q2 外销占比已经达到40%以上。出货结构优化带动公司盈利提升，2025Q2 公司整体毛利率达到7.40%，环比提升6.87pct，电池业务为利润拖累项，因此ABC 业务盈利水平应好于整体表现。

爱旭股份现金流情况持续改善，2025Q1、Q2，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7.16 亿元、11.39 亿元。公司期间费用亦进一步优化，2025Q2 期间费用率为7.90%，环比降低1.25pct，主要原因为公司欧洲外销业务扩大产生欧元外币汇兑收益，抵减相关财务利息支出。此外，2025Q2 存货跌价计提减值环比大幅减少。2025 年上半年公司资产减值及信用减值规模较少，合计影响在0.5-0.6 亿。

2025 年上半年，爱旭股份新增国内外各类组件采购订单约10GW，在海外最大的德国慕尼黑Intersolar 展会中，公司成功与海外客户签约1GW 集中式订单，接连斩获340MW欧洲最大BC 地面电站、225MW 非洲最大BC 地面电站等高价值项目，并与多家顶级分销渠道商联合签订1GW 满屏ABC 组件分布式订单，公司品牌知名度和产品市场认可度持续提升。在海外高价值分布式市场，ABC 组件较传统TOPCon 组件销售溢价可达10%-50%，其中第三代满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，销售溢价达到50%以上。

展望后续，光伏行业“反内卷”进展积极，产业链价格逐步修复，电池组件行业扭亏值得期待。对于爱旭股份而言，2025Q2 公司率先实现盈利，现金流情况亦进一步变好，且定增已经于7 月29 日获得证监会批文，资金压力有望缓解，打开后续增长空间。近期光伏行业“反内卷”政策催化较多，爱旭股份作为BC 路线龙头企业，中远期层面有望充分受益于ABC 组件相对于TOPCon 组件的溢价，盈利有望好于行业平均水平。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；