常熟银行(601128)：营收增速坚挺 拟实施中期分红且分红比例提升5.5PCT

手续费收入支撑营收增速保持坚挺，归母净利润增速小幅回落。截至25H1，常熟银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较25Q1+0.1pct、-0.5pct 和-0.3pct 至10.1%、12.1%和13.5%。拆分来看，利息净收入增速较25Q1-0.07pct 至0.8%，主要是净息差进一步收窄的结果；手续费收入同比高增637.8%，一方面有低基数扰动，另一方面代理业务收入高增但成本实现有效压降；其他非息收入增速环比-4.2pct 至44.6%，其中投资收益同比增速环比+10.5pct。

异地分支行存贷款贡献度明显抬升，负债成本显著改善。1）截至25H1，常熟银行总资产增速达9.2%，环比+2.6pct，贷款增速5.3%，环比-0.9pct，小微信贷需求或仍偏弱，金融投资增速环比+9.4pct，其中OCI 资产占比较年初+7.9pct。2）截至25H1，异地分支机构存贷款占比分别较年初+2.7pct、+1.0pct 至26.2%、50.9%，25H1 常熟银行吸收合并三家村镇银行并改设为异地分支机构，有望继续打开异地布局成效释放的空间。三年期存款占比显著下降，进一步带动负债成本改善，支撑净息差降幅显著收窄。1）25H1 净息差2.58%，较25Q1 仅-3BP（25Q1 较24 年-10BP），负债端贡献突出。2）25H1 计息负债成本率较24 年-25BP（24 年较23年-7BP），一方面受益于行业性的高息存款集中重定价，另一方面也是银行自身存款久期有效压降的结果，截至25H1，三年期及以上存款占比为34.7%，较年初下降3pct。

资产质量整体稳定，拟首次实施中期分红，且分红比例实现突破。截至25H1，不良率0.76%，持平于25Q1，关注率、逾期率分别较24 年末+8BP 和19BP。小微资产质量压力仍在暴露区间，100 万及以下贷款客户不良率上行幅度相对最为明显。截至25H1，拨备覆盖率489.5%，基本持平于25Q1，测算25H1 银行信用成本同比提升4BP。常熟银行积极强化股东回报，24 年即实施资本公积转赠股本，并拟进行25H1 中期分红，分红比例实现重要突破，较24 年提高5.5pct 至24.27%。

    盈利预测与投资建议

根据25H1 财报数据， 预测公司25/26/27 年归母净利润同比增速为13.1%/9.2%/9.0% ， BVPS 为10.53/11.90/13.40 元（ 原预测值为10.52/11.92/13.51 元），当前股价对应25/26/27 年PB 为0.74X/0.66X/0.58X。维持相较可比公司20%估值溢价，给予25 年0.95 倍PB，对应合理价值10.03 元/股，维持“买入”评级。