华明装备(002270)：25Q2业绩符合预期 海外市场增速亮眼

事件：2025 年8 月8 日，公司发布2025 年中报，2025H1 实现收入11.21亿元，同比增加0.04%；归母净利润3.68 亿元，同比增加17.17%；扣非归母净利润3.61 亿元，同比增加22.76%。单季度来看，25Q2 公司收入6.12 亿元，同比下降8.64%，环比增加20.06%；归母净利润1.97 亿元，同比增加5.10%，环比增加15.06%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比增加20.97%，环比增加28.50%。

公司毛利率、扣非净利率持续改善。25Q2 公司毛利率提升至55.73%，同比提升11.10Pcts、环比提升0.52Pct；扣非净利率提升至33.21%，同比提升8.13Pcts、环比提升2.18Pcts。公司25H1 因处置子公司股权导致非流动性资产处置损益达1154 万，对公司25H1 的非经常性损益造成较大影响，公司的扣非盈利能力仍持续提升。

公司核心业务持续增长，海外市场增速亮眼。25H1 公司核心业务——电力设备业务实现营业收入9.59 亿元，同比增长15.29%，国内国际市场均保持了增长，国内市场实现营业收入6.48 亿元，同比增长5%，海外市场直接出口实现收入1.57 亿元，同比增长20.24%，间接出口实现收入1.54 亿元，同比增长84.03%，直接与间接出口合计同比增长45.21%，在巩固原有布局的基础上，亦有新的区域迎来了销售规模的增长。此外，25H1 公司数控设备业务实现营业收入1.11 亿元，同比增长41.49%，海外市场业绩表现亮眼，出口销售实现 0.51亿元，同比增长219.28%，数控业务的出口订单相比去年大幅增长。

公司特高压分接开关已实现批量投运。公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，生产的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，持续助力特高压输电设备全面国产化。2025 年公司真空有载分接开关在陇东至山东±800KV 特高压直流线路正式实现批量化投运，公司作为分接开关国产替代龙头，随特高压线路持续推进及，核心产品的国产化进程不断推进，特高压领域有望给公司带来新的业务增量。

投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27 年营收为26.12、29.70、33.53 亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.24、9.51 亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.0%、15.4%。对应8 月8 日收盘价，公司25-27 年PE 分为23X、20X、17X。维持“推荐”评级。