爱旭股份(600732)：盈利修复显著 海外市场持续突破

事件：2025 年8 月8 日，公司发布2025 年半年报，根据公告，公司25 年上半年实现收入84.46 亿元，同比+63.63%，归母净利润-2.38 亿元，扣非归母净利润为-4.24 亿元。分季度看，公司25Q2 实现收入43.11 亿元，同比+62.77%，环比+4.23%，归母净利润为0.63 亿元，扣非归母净利润为0.42 亿元，总体来看公司盈利改善较为显著，在行业底部逆势实现扭亏为盈，并于上半年累计实现18.55 亿元的经营活动现金净流入额，有效保障公司运营资金周转和财务安全性，为后续发展奠定扎实根基。

BC 产品产销两旺，海外占比持续提升，溢价能力显著。25 年上半年公司ABC 产品销量提升显著，出货量达到8.57GW，同比+400%，海外占比超过40%，高价值市场持续突破，ABC 组件收入在公司总营收的占比持续提升，由2024 年上半年的32.96%提升至2025 年上半年的74.44%。订单方面，25 年上半年公司海内外组件采购订单合计约10GW，从价格上看，海外高价值分布式市场BC的溢价在10%-50%左右，第三代满屏组件的溢价达到50%以上，随着公司海外占比的持续提升，叠加显著的溢价能力，看好公司后续的业绩成长性。

效率行业领先，集中式市场加速进击。公司产品效率行业领先，第二代N 型ABC 组件量产交付转换效率达24.4%连续29 个月位居全球商业化量产组件效率榜首。公司持续进行技术创新，通过汇流条后置、精准叠焊技术等工艺创新，推出第三代“满屏”组件，使电池有效覆盖率进一步提升，并将组件量产转换效率提升到25%以上，该产品已于2025 年3 月率先对欧洲分布式等高价值市场启动批量交付，引领行业进入25%新时代。集中式场景方面，公司针对集中式高双面率要求，推出了80%±5%双面率BC 组件产品，今年以来已经先后入围多个集中式项目，并中标大唐集团1GW BC 光伏组件标段，看好BC 在集中式场景的渗透率持续提升。

定增方案落地，先进产能持续推进，资金结构有望优化。7 月30 日，公司定增方案获得证监会注册许可，公司拟募资35 亿元，主要用于义乌六期15GW搞笑晶硅电池项目以及补充流动资金。本次项目有望助力公司现金产能建设的同时，进一步优化公司财务结构，有利于公司长期可持续发展。

投资建议：我们预计公司25-27 年营收分别为192.62/286.28/355.17 亿元，归母净利润分别为2.11/14.98/21.97 亿元，25-27 年对应PE 分别为125x/18x/12x。公司盈利能力边际改善显著，后续随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加高层对于“反内卷”重视程度提升，以及海外市场持续扩张，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。