煌上煌(002695)：门店数量承压 成本红利+费用优化推动利润高增

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收9.84 亿元（yoy-7.19%），实现归母净利润0.77 亿元（yoy+26.90%），实现扣非归母净利润0.68 亿元（yoy+40.27%）；其中2025Q2 实现营收5.38 亿元（yoy-10.72%），实现归母净利润0.33 亿元（ yoy+16.08%）， 实现扣非归母净利润0.29 亿元（yoy+30.57%）。

门店数量延续承压，数字化赋能终端。2025H1 公司实现营收9.84 亿元（yoy-7.19%），收入端下滑主要系消费场景疲软导致老店单店收入承压，门店数量持续减少，拓店不及预期。截至 2025 年 6 月 30 日，公司肉制品加工业拥有 2898 家专卖店，其中直营门店 194 家、加盟店 2704 家，较年初分别减少762、47、715 家。下半年，公司将坚持深耕老市场，科学化开拓新市场，门店结构有望优化。5 月，煌上煌营销数智平台正式上线，持续强化终端赋能，通过终端门店运营标准升级，优化、整合门店终端收银、报单、小程序点单、会员等信息系统，实现智能化增长转型。

成本红利+费用优化推动利润高增。2025H1 公司实现归母净利润0.77 亿元（yoy+26.90%），实现扣非归母净利润0.68 亿元（yoy+40.27%），利润端增长主要系酱卤肉制品业务成本控制得当，线上线下销售费用投入缩减。2025H1公司毛利率为31.96%（yoy-0.47pct），其中酱卤肉制品业务毛利率为38.61%（ yoy+2.23pct ）， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.97%/8.54%/3.31%/-0.75%，分别同比-3.05/+0.15/-0.51/-0.11pct，归母净利率为7.82%（yoy+2.10pct）。

推动品牌年轻化，重视品类打造。营销方面，公司通过高铁冠名、音乐节赞助触达年轻客群，联动200 多家品牌跨界营销，线上线下曝光超2 亿。此外，公司升级景区特产店模型，深化“江西美食”标签，2025H1 公司先后获第六届产品金奖、福布斯2025 大消费年度价值企业、沙利文 2025 大消费年度影响力品牌、南昌三绝等各大行业奖项。品类打造方面，公司淘汰低效SKU，聚焦手撕酱鸭大单品，不断创新工艺和风味，优化品类矩阵，截至中报末，手撕酱鸭销售额占比达22%。

投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，坚持“千城万店”战略，优化门店结构，深化“1+N”“两卖一长”的线上+线下结合经营模式。同时，　　积极寻找优质并购标的，提供长期增长动能。预计公司2025-2027 年实现营收19.59/22.06/24.07 亿元，分别同比增长13%/13%/9%；实现归母净利润0.88/1.19/1.54 亿元，分别同比增长118%/36%/29%；对应PE 估值分别为92/68/53X，维持“买入”评级。