中国移动(600941)：Q2业绩增长超预期 精益管理成效显著

　　事件描述

    　　8 月7 日，公司发布2025 年中报。2025H1，公司实现营业收入5438 亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润842 亿元，同比增长5.0%。

    　　事件评论

收入下滑主受非主营业务影响，Q2 利润增长超预期。2025H1，公司实现收入5438 亿元，同比下滑0.5%，其中主营业务收入4670 亿元，同比增长0.7%，其他业务收入768亿元，同比下滑7.7%，实现归母净利润842 亿元，同比增长5.0%。2025Q2，公司实现收入2800 亿元，同比下滑1.1%，其中主营业务收入2446 亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润536 亿元，同比增长6.0%。收入下滑主因其他业务所致，其多为低利润率的销售通信产品业务，符合公司近年来强调的“追求有利润、有现金流的收入”宗旨，25Q2利润增长超预期。展望2025 全年，公司目标实现收入稳健增长、利润良好增长。

传统业务ARPU 值有所承压，AI 直接收入高速增长。传统业务方面，25H1，个人市场收入2447 亿元，同比下滑4.1%，移动ARPU 49.5 元，同比下滑2.9%，有所承压；家庭市场收入750 亿元，同比增长7.4%，家庭客户综合ARPU 44.4 元，同比增长2.3%，保持良好增长。新兴业务方面，政企市场收入1182 亿元，同比增长5.6%，移动云收入561亿元，同比增长11.3%，AI 获得的直接收入已达到几十亿数量级。展望全年，公司目标实现个人市场收入企稳回升、家庭市场和政企市场收入良好增长、AI 直接收入高速增长。

全面降本增效，精益管理成效显著。从成本和费用端看，公司全面实施降本增效，成本增幅低于收入增幅，多项指标实现同比下滑。25H1，主营业务成本端，网络运营及支撑支出、折旧与摊销、职工薪酬、网间结算支出、其他成本分别同比-1.7%、-1.4%、+5.7%、+9.1%、-6.5%；费用端，销售费用、管理费用、研发费用分别同比-1.5%、-1.4%、-13.3%。

下调全年资本开支指引，明确2025 年派息率将进一步提升。2025H1，公司完成资本开支584 亿元，下调全年资本开支至小于1512 亿元。现金流方面，公司经营性现金流净额838 亿元，同比下滑36.2%，自由现金流255 亿元，同比下滑62.2%，主要由于公司为支持产业链上下游发展，在依法合规前提下，进一步加快了付款进度。分红方面，公司中期每股派息2.75 港元，同比增长5.8%，A 股中期派息率64%。此前，公司给出2024-2026 年的3 年派息指引，中报则进一步明确2025 全年派息率将较2024 年进一步提升。

投资建议：2025H1，公司营收下滑主受低利润率的非主营业务影响，Q2 利润增长超预期。传统业务ARPU 值有所承压，AI 直接收入高速增长。公司全面实施降本增效，成本增幅低于收入增幅，多项指标实现同比下滑。此外，公司下调全年资本开支指引，并明确2025 年派息率将进一步提升。展望全年，公司目标实现收入稳健增长、利润良好增长。

预计公司2025-2027 年归母净利润为1455 亿元、1528 亿元、1602 亿元，对应同比增速5.2%、5.0%、4.8%，对应PE 16 倍、16 倍、15 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    　　2、产业数字化业务竞争加剧。