卧龙电驱(600580)：盈利能力稳步提升 快速推进具身智布局

事件：2025H1公司实现营收80.31亿元，同比+0.66%，归母净利5.37亿元，同比+36.76%，扣非净利4.81亿元，同比+38.25%；毛利率25.49%，同比-0.21pcts，净利率6.82%，同比+1.69pcts，EPS为0.35元。25Q2公司实现营收39.92亿元，同/环比-5.78%/-1.16%；归母净利2.69亿元，同/环比+58.1%/+0.37%；扣非净利2.46亿元，同/环比+64.4%/+4.68%；毛利率26.64%，同/环比+0.68/+2.29pcts；净利率6.79%，同/环比+2.32/-0.07pcts；EPS为0.17元，符合预期。

新能源出表影响收入增速，海外表现亮眼。收入端受光储业务出表影响同比持平，剔除后增速3.78%稳中有升。25H1国内以旧换新力度强，日用电机景气度向好，25H2有望维持；同时预计下半年设备更新为工业电机提供有限支撑。叠加全球需求向好，子公司香港卧龙营收同增9.0%。Q1原材料成本快速上移压力逐渐释放，Q2毛利率环比迅速回升，整体盈利维持。

盈利能力稳步提升。25Q2公司期间费用率17.4%，同/环比-2.1/+0.3pcts，主要系财务费用、销售费用大幅改善。同时25Q2资产减值大幅缩减约6千万，影响利润率+1.41pcts。25Q2公司净利率同增2.3pcts，盈利能力稳步提升。25H1经营性现金流翻倍增长至7亿元，主要系公司购买支出项缩减所致。

积极布局具身智能，资本&技术深度合作头部。公司持续增强自身具身智能“链主”地位，与行业头部整机企业深入合作。期内，公司与智元互相完成战略投资合作，强化“技术-场景-生态”的协同范式；6月上虞政府牵头，公司与智元三方成立合资公司进一步开展具身智能技术开发、场景应用等多方面合作；公司与宇树合作精密驱动与智能机器人重点实验室获评浙江重点实验室。

投资建议：公司是全球电机龙头，百年工业领域深厚理解造就领先的系统解决方案能力。25年公司与智元深化合作，将充分发挥人形机器人“链主”价值，助力智元降本增效、落地工业场景，推动具身智能发展同时加速业绩放量。预计公司2025-2027年营收分别为180/202/230亿元，同增11%/12%/14%；归母净利分别为9.2/10.1/11.9亿元，同增15%/10%/17%，EPS0.6、0.7、0.8元/股，对应PE41/38/32x，给予“推荐”评级。