春风动力(603129)：H1业绩持续高增 极核业务爆发式增长

　　事件：公司发布25 年中报。

公司25 年上半年业绩维持高速增长。根据公司半年报，公司25 年上半年实现收入98.55 亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润10.02 亿元，同比增长41.35%；经营性现金流净额24 亿元，同比增长60.84%。Q2 单季度来看，公司实现收入56.05 亿元，同比增长25.5%，实现归母净利润5.87 亿元，同比增长36%。公司稳步推动全球化战略部署，持续推进产品创新、市场拓展及产业升级，通过产能扩张、技术迭代、市场拓展与治理优化实现了公司业绩的高速增长。

四轮车龙头地位稳固，产品结构持续优化。公司25 年上半年全地形车实现销售10.18 万辆，销售收入47.31 亿元，同比增长33.95%，出口额占国内同类产品74.05%。公司中高端新品U10 PRO HIGHLAND 配备998cc 三缸发动机，马力达到90 匹，最高扭矩达到94.5Nm，全车牵引力达到1134kg，装载容量达到454kg，其凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现亮眼；欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌战略构建起差异化协同发展格局，CFMOTO 品牌持续稳居市场占有率榜首，GOES 品牌凭借400、500 等主力车型成功跻身市场前六，持续保持欧洲四轮车第一的市场地位。根据公司半年报引用的The Brainy Insights 数据，2023 年全球全地形车销售额150 亿美元，预计2033 年销售额提升至295 亿美元，10 年复合年增长率为7%，公司所处赛道的市场仍有较大的发展空间。除此之外，公司四轮车产品ASP 由24 年H1 的4.26 万元提升至4.65 万元，公司产品结构也在不断的优化。

两轮车产品矩阵进一步完善。公司持续推进“精品”发展路线，700MT、675NK、150AURA 等新品陆续上市发布，两轮车产品矩阵得到进一步丰富与完善。公司上半年两轮车实现销量15.03 万辆，实现收入33.46 亿元，同比增长3.03%。

具体来看，公司实现两轮内销7.91 万台，营业收入16.97 亿元，同比增长17.35%，200CC 以上跨骑车型继续保持行业第一；两轮外销7.13 万台，营业收入16.49 亿元。

极核电动收入爆发式增长，第三成长曲线打开增量成长空间。公司极核品牌上半年极核电动实现销量25.05 万辆，销售收入8.72 亿元，同比增长652.06%。公司上半年聚焦细分市场推出多款新品，涵盖时尚女性消费市场（MO1 系列）、高端电摩领域（AE8S+My25 系列、AE4My25 系列）、高性能场景（AE7 系列）及功能型需求（EZ4 系列），覆盖多元消费场景。与此同时，公司极核电动在门店建设上持续发力，渠道网络加速扩张。国内市场基于“用户密度+场景适配”的布局策略，渠道数量保持快速增长态势，实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上，为极核电动未来发展开拓道路。海外方面，公司国际市场覆盖范围进一步扩大，已拓展至30余个国家和地区。

公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司25-27 年营收为194.95 亿元、246.62 亿元、312.47 亿元，归母净利润为21.01 亿元、26.49 亿元、33.41 亿元，对应当前市值PE 为18.4 倍、14.6倍、11.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。