鹏鼎控股(002938)：25Q2业绩高增 上修AIPCBCAPEX加速产能扩张和客户导入

事件：公司公告 25H1 收入163.8 亿 同比+24.75%；归母净利润 12.3 亿同比+57.2%；扣非归母净利 11.5 亿 同比+51.9%，毛利率19.1%同比+1.1pct，净利率 7.5%同比+1.5pct。结合公司母公司臻鼎科技的财报信息及公司近况，我们点评如下：

Q2 业绩高增符合此前预告指引，盈利能力提升源于产品结构优化、稼动率和良率改善。单Q2 收入82.9 亿同比+28.7%环比+2.5%，归母净利润7.45 亿同比+159.6%环比+52.6%，扣非归母净利6.71 亿同比+166.1%环比+40.3%，毛利率20.3%同比+4.8pct 环比+2.4pct，净利率8.9%同比+4.5pct 环比+2.9pct。

上半年业务结构分析：1）通讯用板营收102.7 亿元同比+17.6%，毛利率为16.0%同比-0.3pct，公司积极参与到 A 客户新产品新技术的开发，份额持续提升；2）消费电子及计算机用板营收 51.7 亿同比+31.6%，毛利率 24.5%同比+2.8pct，公司积极推动以 AI 眼镜为代表的AI 端侧产品的开发与量产，实现业务规模快速增长；3）汽车及服务器营收 8.1 亿同比+87.4%，公司积极推动N 客户新一代产品认证与打样，并进一步扩大与 CSP 厂商在 AIASIC 相关产品的开发与合作。

公司AI PCB 技术能力积累深厚。据公司中报，公司已具备量产 3-8 阶 HDI产品的能力，尤其在高阶 HDI 产品及 SLP 产品方面拥有领先的技术实力和量产能力。公司 SLP 产品已成功进入 800G/1.6T 光模块领域，3.2T 产品亦进入研发设计阶段。目前公司淮安三园区一期产线主要生产用于 AI 服务器及光模块产品领域的6 阶以上 HDI 及 SLP 产品。

公司进一步上修了AI PCB-Capex 的投入力度，积极开拓海外算力领域望获重要突破。结合公司母公司臻鼎的投关信息，臻鼎根据客户对高阶 AI 产品的未来订单需求，将 25-26 年年度的Capex 金额提高至 300 亿以上新台币（合计70-90 亿元人民币），其中近 50%的 Capex 将用于扩大高阶 HDI 和HLC（高多层板） 产能。根据臻鼎的产品线业务布局，鹏鼎控股是臻鼎AI PCB的实施主体，此次上修Capex 后，鹏鼎的AI PCB 投入规划较年初的规划增加了 20 亿元以上，且26 年存在进一步扩大的趋势。公司泰国基地一期5 月已投产，目前亦通过了AI 服务器及光模块客户的认证，并启动泰国基地二期的建设；此外，高雄 AI 园区亦会规划新增生产超高阶产品（30L～80L）的产线，我们认为公司此产线的规划亦是为了后续N 客户超高层正交背板的新产品方案做产能准备。

中长期来看，我们坚定认为A 客户硬件创新与AI 云管端共振驱动三年向上周期的大趋势不变。25-27 年为A 客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、AI 眼镜等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，其工艺、材料、规格将持续升级，有望带动终端 AI 化驱动的新景气，此外公司亦积极布局人形机器人领域。围绕边缘AI 端侧创新，公司将进入新一轮的资本开支扩张向上周期。同时公司在AI 算力领域凭借此前在高阶HDI、SLP 等产品积累下来的丰富生产经验，积极拓展GPU/ASIC 终端客户，并持续加大对高阶HDI、HLC 产能的扩张力度。我们认为需要重视未来“AI 云管端”三侧需求持续释放推动鹏鼎业绩进入新一轮的增长机遇期。

维持“强烈推荐”投资评级。我们预测25-27 年营收为421.7/506.0/594.6 亿，归母净利润为45.0/57.5/72.5 亿，对应EPS 为1.94/2.48/3.13 元，对应当前股价PE 为26.7/20.9/16.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险，需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期、客户新品拓展不及预期。