春风动力(603129)：2025Q2业绩超预期 业务多点开花、极核增速亮眼

2025H1 收入、利润增长亮眼，2025Q2 业绩持续高增，维持“买入”评级2025H1 公司营收98.55 亿元（+30.9%），归母净利润 10.02 亿元（+41.4%），扣非净利润 9.51 亿元（+38.38%）。单季度看，2025Q2 公司营收 56.05 亿元（+25.5%），归母净利润 5.87 亿元（+36.0%）。公司2025H1 及2025Q2 业绩表现优异，我们长期看好公司全地形车通过研发赋能产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，国外、国内业务进入产品放量阶段可期，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为19.04/23.34/28.37亿元（原值17.96/22.03/27.03 亿元），对应EPS 12.48/15.30/18.60 元，当前股价对应PE 为21.6/17.7/14.5 倍，公司产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。

业务拆分：公司各项业务均取得亮眼增长，极核同比翻倍增长公司2024 年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2025H1 实现销量10.18 万辆，销售收入47.31 亿元，同比增长33.95%；出口额占行业74.05%，持续领跑行业出口榜单。（2）摩托车：2025H1 实现销量15.03 万辆，销售收入33.46 亿元，同比增长3.03%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销7.91万台，营业收入16.97 亿元（+17.35%）；外销7.13 万台，营业收入16.49 亿元（-8.5%）。（3）极核电动：实现销量25.05 万辆，销售收入8.72 亿元，同比增长652.06%，公司新成长曲线雏形已现。

盈利能力：2025H1 新业务导入毛利率阶段性承压，费用端控制平稳毛利率端看，2025H1 公司毛利率 28.4%（-3.1pct），我们预计主系外销受到关税扰动影响，内销为低毛利业务（以极核为主）占比迅速提升。费用端看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.3%/4.4%/5.6%/-1.1% ， 同比分别-4.4/-0.6/-0.5/-0.8pct，综合影响下2025H1 净利率为10.2%（+0.8pct）。2025Q2 公司毛利率为27.3%（-3.5pct），2025Q2 年净利率为10.5%（+0.8pct）。