鹏鼎控股(002938)：1H25业绩高增 AI终端及服务器布局全面

　　1H25 业绩符合市场预期

鹏鼎控股公布1H25 业绩：营业收入163.75 亿元，同比增长24.75%，归母净利润12.33 亿元，同比增长57.22%，处于此前业绩预告区间，符合市场预期。对应2Q25 单季度，鹏鼎实现营业收入82.88 亿元，同比增长28.71%，归母净利润7.45 亿元，同比增长159.55%。

分业务来看，1H25 鹏鼎：1）通讯用板：实现收入102.68 亿元，同比增长17.62%，毛利率同比下降0.31ppt 至17.62%，我们认为收入增长主因北美大客户发布春季新机，鹏鼎为FPC/ SLP 核心供应商受益明显。此外，大客户手机因关税影响，亦有提前拉货，贡献部分收入增量。2）消费电子及计算机用板：实现收入51.74 亿元，同比增长31.63%，毛利率增长2.80ppt至24.52%，我们认为主因关税推动客户提前拉货所致。3）汽车及服务器用板：收入8.05 亿元，同比增长87.24%，我们认为主因公司光模块及服务器领域客户、产品开拓进展顺利推动收入快速增长。

    　　发展趋势

积极切入服务器及光模块，扩产产能逐步释放。根据公司半年报披露，鹏鼎依托消费电子积累的HDI 研发及生产经验，目前已具备3-8 阶HDI 量产能力，积极推进头部CSP 客户服务器验证。同时，鹏鼎SLP 产品已导入800G/1.6T 光模块客户，并开始布局3.2T 产品研发。此外，公司扩产的泰国工厂一期目前已开始试产，二期建设也已启动，我们看好未来产能释放叠加客户订单落地有望贡献持续相关业务收入及利润增长。

北美大客户迎创新周期，鹏鼎有望核心受益。我们预计北美消费电子头部品牌2H25 新机有望迎关键改款，或将提升外观、散热和续航等硬件能力，其中鹏鼎参与的SLP 及FPC 均有望迎价值量提升。同时，我们看好北美大客户AI 软件及语音助手等功能升级有望推动硬件产品出货增长，鹏鼎作为核心供应商亦有望受益出货增长带来的收入及利润弹性。此外，我们预计北美客户明年有望发布新款耳机、PC 及折叠手机等产品，鹏鼎作为软硬板供应商有望受益大客户产品创新带来的量价齐升机会。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025e EPS 2.02 元，引入2026e EPS 2.40 元，当前股价对应2025/26e 25.6/21.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑鹏鼎光模块及服务器业务导入顺利，估值中枢上移，我们上调目标价36%至60.0，对应2025/26e 29.6/25.0x P/E，对比当前有16%上升空间。

    　　风险

AI 业务客户及产品导入进展不及预期；AI 业务行业竞争加剧，导致产品盈利能力不及预期；通讯及消费电子业务下游产品创新、出货不及预期。