卫星化学(002648)2025年半年报点评：高端聚烯烃项目成长可期 2025年上半年公司归母净利润同比增加

　　事件:

2025 年8 月12 日，卫星化学发布2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营业收入234.60 亿元，同比+20.93%；实现归母净利润27.44 亿元，同比+33.44%；实现扣非后归母净利润28.96 亿元，同比+29.61%；销售毛利率20.56%，同比-0.52 个pct，销售净利率11.69%，同比+1.11个pct；2025 年上半年，公司经营活动现金流净额为50.52 亿元，同比+138.88%。

2025Q2 单季度，公司实现营业收入111.31 亿元，同比+5.05%，环比-9.72%；实现归母净利润为11.75 亿元，同比+13.72%，环比-25.07%；扣非后归母净利润12.04 亿元，同比+2.77%，环比-28.85%；销售毛利率为19.33%，同比-1.28 个pct，环比-2.36 个pct；销售净利率为10.56%，同比+0.82 个pct，环比-2.16 个pct；2025Q2 季度，公司经营活动现金流净额为34.54 亿元，同比+137.50%，环比+116.07%。

    　　投资要点:

功能化学品收入同比增加，2025 年上半年公司归母净利润同比增加

2025 年上半年，公司实现营业收入234.60 亿元，同比+20.93%；实现归母净利润27.44 亿元，同比+33.44%。分板块看，2025 年上半年公司功能化学品实现营收122.17 亿元，同比+32.12%，毛利率19.92%，同比增加2.64 个百分点；高分子新材料实现营收52.45亿元，同比-4.43%，毛利率29.54%，同比增加0.74 个百分点；新能源材料实现营收3.04 亿元，同比-14.93%，毛利率21.63%，同比增加0.30 个百分点；其他业务实现营收56.95 亿元，同比+32.17%，毛利率13.62%，同比减少5.78 个百分点。

期间费用方面，2025 年上半年，公司销售费用率为0.25%，同比-0.06个pct；管理费用率为1.08%，同比-0.09 个pct；研发费用率为3.29%，同比-0.80 个pct；财务费用率为2.14%，同比-0.69 个pct。2025 年上半年，公司经营活动现金流净额为50.52 亿元，同比+138.88%，主要受上半年利润增加以及经营性应收项目的减少所致。

产品价差收窄，2025Q2 公司归母净利润环比承压

2025Q2 单季度，公司实现营业收入111.31 亿元，同比+5.05%，环比-9.72%；实现归母净利润为11.75 亿元，同比+13.72%，环比-25.07%。2025Q2 公司主要产品价格出现不同程度的环比下降，产品价差均环比收窄。据Wind 数据，2025Q2 丙烷均价为609 美元/吨，同比-3.42%，环比-2.72%；丙烯酸均价为7566 元/吨，同比+5.37%，环比-6.35%，价差3821 元/吨，同比+15.86%，环比-9.17%。

据Wind 及Bloomberg 数据，2025Q2 乙烷均价为177 美元/吨，同比+26.01%，环比-11.86%；聚乙烯均价为9299 元/吨，同比-2.70%，环比-2.83%，价差为6247 元/吨，同比-9.16%，环比-0.15%；环氧乙烷均价为6577 元/吨，同比-4.57%，环比-5.53%，价差4289 元/吨，同比-12.16%，环比-4.22%。

期间费用方面，2025Q2 公司销售费用率为0.26%，同比-0.06 个pct，环比+0.02 个pct；管理费用率为1.04%，同比-0.10 个pct，环比-0.09个pct；研发费用率为3.62%，同比-0.16 个pct，环比+0.63 个pct；财务费用率为2.26%，同比-0.24 个pct，环比+0.24 个pct。2025Q2，公司经营活动产生的现金流量净额为34.54 亿元，同比+137.50%，环比+116.07%。

    　　α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长

公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024 年第二季度开工建设，预计于2025 年底陆续投产。该项目计划总投资约266 亿元，一阶段项目总投资额约121.50 亿元人民币，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12 万吨/年丁二烯抽提装置、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。

同时，公司2025 年计划将有年产20 万吨精丙烯酸、年产8 万吨新戊二醇、年产4 万吨EAA 项目投产。另外，2025 年1 月，公司签约30 万吨高吸收性树脂项目。

    　　盈利预测和投资评级

预计公司2025-2027 年营业收入分别为553.35、713.54、848.29亿元，归母净利润分别为68.24、90.98、103.66 亿元，对应PE 分别9、7、6 倍。公司C2 业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE 等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    风险提示

政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不确定性。