比亚迪(002594)：海外扩张加速 DM-I5.0油耗进一步降低

　　淡季来临，消化库存，7月销量短期承压

根据公司公告，比亚迪7 月实现新能源汽车总销量34.4 万辆，同比微增1%，环比下降10%，1-7 月累计销量249 万辆，同比增长27%。我们认为7 月销量环比下滑主因高温淡季导致终端需求减弱、排产降低及优惠结束。纯电动车型销量17.8 万辆，同比+37%，环比-14%，占比52.2%。

累计120 万辆，同比+40%。插电混动车型销量16.3 万辆，同比-23%，环比-4.5%，占比47.8%。累计125 万辆，同比+15%。今年以来纯电动车型增速显著高于插电混动车型。

    　　海外扩张加速，维持强劲增长势头

7 月比亚迪出口8.1 万辆，同比大增169%，环比略降10%；1-7 月累计出口54.5 万辆，同比+133%。环比回落主因巴西关税提高（7 月起纯电进口税从18%提至25%，插混从20%提至28%）导致短期运输调整。比亚迪在海外的重点市场是土耳其、英国以及欧洲整体。主要车型是混动车型宋PLUS DM-i 等。泰国工厂已投产，巴西工厂7 月落成，匈牙利工厂预计2025 年底至2026Q2 投产。规划8 艘滚装船中7 艘已投入，增强全球物流能力。

DM-i 5.0 更新油耗进一步降低，高端化成效显著

8 月 5 日，比亚迪正式宣布其第五代 DM 技术再次进化，NEDC 百公里亏电油耗大幅降低 10%，达到2.6L。所有第五代 DM 技术车型的新老车主都将通过免费 OTA 升级，享受到这一技术进步带来的极致油耗体验。根据网通社报道，腾势N9 采用易三方平台，支持圆规掉头功能，叠加云辇-A 悬架，提升豪华体验。方程豹钛7 预计2025Q4 上市，搭载激光雷达和华为乾崑ADS 系统，定位硬派家用市场。

    　　投资建议

受益于高端化产品占比提升和海外出口扩张加速，我们认为公司销量和盈利能力均有望稳步提升，预计2025-2027 年实现销量499、572、658万台，归母净利润509、626、744 亿元，维持“买入” 评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期；2、海外开拓低于预期；3、行业竞争加剧