双汇发展(000895)2025中报点评：肉制品吨利维持高水平 高分红凸显投资价值

事件：公司公布上半年业绩，1H25 实现营收285.0 亿元（同比+3.0%），归母净利润23.2 亿元（同比+1.2%）；其中2Q25 实现营收142.1 亿元（同比+6.3%，环比-0.6%），归母净利11.9 亿元（同比+15.7%，环比+4.3%）。

肉制品2Q25 销量已实现增长。上半年肉制品业务营收112.1 亿元（同比-9.4%），营业利润29.8 亿元（同比-10.4%），销量同比-9.0%，销价同比-0.4%，吨利同比-1.5%，外部环境偏弱，肉制品业务经营承压，但25Q2 销量已实现同比正增。上半年25H1 屠宰业务营收 137.7 亿元，同比+3.3%，销量约68.9 万吨（同比+11.2%），销价约2.0 万元/吨（同比-7.1%），公司屠宰业务贡献营业利润1.8亿元，同比-28.9%，对应吨利同比-36.1%至260 元/吨。25H1 公司其他分部营收57.7 亿元，同比+33.1%，经营利润-0.7 亿元，同比减亏3.1 亿元。

肉制品吨利维持较高水平带动盈利能力提升。2Q25 公司盈利能力提升的主要来自肉制品吨利的提升，以及禽类养殖业务减亏措施有所成效。其中2Q25 肉制品营收56.2 亿元，同比+0.8%，其中销量约32.8 万吨（同比+0.7%），销价约1.72 万元/吨（同比+0.1%），经营利润15.0 亿元（同比+4.4%），对应吨利4581 元/吨（同比+3.7%），2Q25 期间公司肉制品原材料成本维持低位，叠加肉制品渠道的专业化运作以及市场精细化管理，最终肉制品业务吨利在高位水平得以维持。屠宰业务方面，公司持续加强屠宰业务的市场开发工作，未来冻品业务占比将有所提升。展望25 年，肉制品原料成本预计持续低位运行，公司整体经营有望向好。

维持高分红水平，凸显投资价值。根据公司公告，公司拟向全体股东按每10 股派6.5 元（含税） 比例试试利润分配，共分配利润22.5 亿元，分红率超过100%。此外自2020 年至2024 年，公司共派发现金红利279.87 亿元，平均分红率高达104.49%。公司凭借稳健的盈利能力与强劲现金流，持续实施高比例现金分红，展现了公司对股东长期回报的高度承诺。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/26/27 年营收分别为615/634/662 亿元（原2025-26 预测为682/716 亿元），归母净利润分别为52/54/57 亿元（原2025-26 预测为58/65 亿元），对应PE 为16.6X/16.0X/15.2X。结合公司的分红水平，我们认为公司是具备较高投资吸引力的，因此给予公司2025 年20 倍PE（原为2024 年20x），对应目标价29.91 元（-6%），维持“优于大市”评级。