中恒电气(002364)：数据中心HVDC先行者 AI算力浪潮下迎来长期机遇

电源行业老兵，服务数据中心头部客户多年。公司成立于1996 年，专注电源领域，产品广泛应用于通信、电力等行业。公司已形成电力电子制造和能源互联网两大业务板块，产品覆盖数据中心电源、通信电源、电力电源、充换电设备、电力数字化等。2024 年公司数据中心电源收入6.7 亿元，收入占比34%，供货移动运营商、互联网企业、大型央国企等头部客户。

数据中心HVDC 供电方案先驱，持续引领产品升级。公司是国内最早推动数据中心HVDC 供电方案应用的企业之一，牵头制定了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》等国家和行业标准。2019 年，阿里巴巴联合中恒电气、台达发布巴拿马电源，持续引领HVDC 方案的升级换代。

人工智能算力中心需求快速增长，HVDC 渗透率有望持续。我们预计25-30年全球新增AI 算力负载CAGR 高达20%，2030 年全球AIDC 资本开支有望超2000 亿美元。与传统服务器相比，AIDC 服务器功率大幅提升，2030 年有望达到MW 级，减小供电设备占地、提升效率迫在眉睫。与传统的UPS 供电方式相比，HVDC 具有占地小、效率高的优势，渗透率有望持续提升。

提升供电电压可提效降耗，±400V/800V HVDC 应用迎来拐点。服务器功率等于电压与电流的乘积，提升供电电压可降低供电电流，从而提升效率、减少发热。2024 年以来，谷歌、英伟达等行业龙头陆续发布±400V/800V HVDC供电架构，2027 年有望实现规模化应用。固态变压器是实现±400V/800VHVDC 的可选方式之一，可省去传统工频变压器，具有占地更小、重量更轻、效率更高的特点，且便于分布式新能源/储能接入。

2030 年全球AI 数据中心HVDC+固态变压器市场空间有望达620 亿元，公司推动800V 产品开发。我们预计，2030 年全球AI 数据中心HVDC 市场空间有望达620 亿元。公司近期推出800V 大功率整流模块，采用先进的电力电子拓扑和全SiC 器件。固态变压器在输入级和隔离变压器中仍大量采用电力电子装置，公司有望在±400V/800V 产品升级中持续受益。

    　　盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润1.59/2.59/3.66 亿元，同比增长45.4%/62.4%/41.2%，当前股价对应PE 分别为68/42/30 倍。