川投能源(600674)：2Q25业绩符合预期 雅砻江/大渡河获再次增资

　　2Q25 公司业绩符合我们预期

川投能源公布2Q25 业绩：营业收入3.5 亿元，同比+1%，归母净利润9.8亿元，同比-5%，业绩符合我们的预期。1H25 营业收入7.1 亿元，同比+18%，归母净利润24.6 亿元，同比+7%。

2Q25 投资收益同比-1%，雅砻江贡献正向增长；但大渡河、中核汇能、其他权益变动拖累表现。2Q25 公司投资收益为10.7 亿元，同比减少900 万元，其中：1）雅砻江贡献同比+0.5 亿元。由于2Q25 流域来水偏丰，上网电量同比+6%，净利润19.2 亿元，同比+6%。1H25 投资收益23.6 亿元，同比+12%，占投资收益比例达到93%，同比+5ppt。2）除雅砻江外，联营企业贡献同比-0.3 亿元。大渡河2Q25 来水偏枯，电量同比-6%；1H25 贡献收益1.4 亿元，同比减少300 万元。中核汇能1H25 投资收益仅0.3 亿元，同比减少0.7 亿元。3）除联营企业外，其他权益工具同比-0.3 亿元，主要可能受三峡能源公允减值减少影响。

2Q25 主营业务收入同比+1%，银江电站陆续投产。由于攀枝花水电的银江电站1/2/3 号机组陆续投产，2Q25 公司水电发电量同比+18%。同时广西辐照量好于去年同期，2Q25 光伏电量同比+17%。电价方面，光伏板块电价同比-17%，主要受平价项目增加、市场化竞争加剧的影响。

2Q25 财务费用同比-28%；攀枝花水电现金流贡献提升。虽然银江电站机组投产增加了债务规模，但2Q25 公司积极压降财务成本，帮助释放利润。1H25 公司经营性现金流同比+1%，攀枝花水电现金流贡献提升；期内收到雅砻江32 亿元分红，投资性现金流同比+1.7 倍。

    　　发展趋势

再次增资雅砻江/大渡河，大渡河年内常规水电投产有望提振收益表现。根据公司公告，拟按持股比例向雅砻江水电增资16.3 亿元，向国能大渡河增资3.3 亿元，以支持两流域推进流域水风光一体化建设。我们预计大渡河2025 年内有望陆续投产常规水电机组，包括大渡河流域双江口电站、金川、枕头坝二期、沙坪一级等，在来水较为疲软的背景下提振投资收益贡献。公司承诺2025 年正常经营情况下按照每年不低于0.4 元/股进行派息，近期回调后公司2025E/2026E 股息率约为3.1%~3.2%，具备股息确定性价值。

    　　盈利预测与估值

维持2025/2026 盈利预测53.4/56.6 亿元不变。维持目标价19.59 元不变，较当前股价有26.4%的上升空间。维持“跑赢行业”评级不变。当前股价交易于2025E/2026E 14.2x/13.3x P/E，目标价对应2025E/2026E17.9x/16.9x P/E。

    　　风险