上海谊众(688091)：业绩增长恢复 前瞻布局三抗研发

　　上海谊众发布公告：2025 年上半年，实现营业收入16030.74万元，较2024 年同期增长31.48%；归属于上市公司股东的净利润3800.38 万元，较2024 年同期增长10.13%。

投资要点

    　　紫杉醇胶束进入医保，业绩恢复增长

公司核心产品紫杉醇胶束于2024 年11 月进入医保谈判目录，2025 年渠道覆盖推进迅速，截至2025 年H1，紫杉醇胶束已成功进入全国超过200 家医院，销量较2024 年同期增长约 487%。虽然纳入医保后价格下降，但销量提升显著，公司整体收入同比大幅增长31.48%。从季度看，2025 年Q2 收入环比Q1 提升25.68%，随着渠道覆盖和销售人员增加，预计Q3 和Q4 环比增速将继续提升。

    　　扩适应症临床，市场空间广阔

紫杉醇胶束目前获批适应症仅为非小细胞肺癌，乳腺癌和胰腺癌的Ⅲ期研究正在推进，已开始患者入组，我们预计2026-2027 年完成并有望获批新适应症。紫杉醇作为一款广谱的化疗药物，紫杉醇胶束可拓展的适应症还包括卵巢癌、胃癌等。

    　　前瞻布局三抗研发，未来BD 可期

公司已构建多功能抗体研发平台，目前正推进PD-1/IL-2/VEGF 多功能抗体的研发，我们预计2026 年初递交临床申请。PD-1/VEGF 和PD-1/IL-2 双抗是目前已有临床数据验证的组合，而且信达生物也于7 月份获批PD-1/IL-2α-bias（IBI363）与贝伐珠单抗（VEGF 抗体）联合治疗肺癌的临床研究。上海谊众的PD-1/IL-2/VEGF 组合在肿瘤免疫药物开发具有前瞻性，随着关键临床数据读出，未来具备对外授权的潜力。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为5.84、8.58、11.21 亿元，EPS 分别为0.87、1.44、2.03 元，当前股价对应PE 分别为88.9、53.7、38.2 倍。核心产品紫杉醇胶束进入医保后处于放量增长阶段，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　三抗研发及后续临床研究的不确定性；紫杉醇胶束市场推广低于预期；紫杉醇胶束同类竞品获批的风险。