中国联通(600050)2025年中报点评：算网数智提能升级 股东回报持续提升

事件：2025 年上半年，公司营业收入2002.02 亿元，同比+1.45%；EBITDA 506.04亿元，同比-2.48%；实现利润总额176.97 亿元，同比+5.22%，归属于母公司净利润63.49 亿元，同比+5.12%。每股拟派股息人民币0.1112 元（含税），同比+16.0%，显著高于每股基本盈利增速，股东回报持续提升。

    　　点评：

联网通信业务稳中有进：2025 年上半年，联网通信收入达到人民币1,319 亿元，联接用户规模突破12 亿，其中移动和宽带用户净增超过1,100 万，创近年同期新高，总量达到4.8 亿；物联网连接数净增超过6,000 万，总量达到6.9 亿，其中车联网8,600 万，主导优势继续巩固。

算网数智业务提能升级：2025 年上半年，算网数智收入达到人民币454 亿元，占比提升到26%。其中，联通云收入达到人民币376 亿元。数据中心适智化改造成效明显，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，收入达到人民币144 亿元、同比增长9.4%，AIDC 签约金额同比增长60%，市场地位稳步提升。推动5G、AI 与工业互联网深度融合，累计打造5G 工厂7,500 个，支撑汽车、钢铁、电子、装备等行业建设智能工厂，助力制造业高端化、智能化、绿色化发展。

网络投资提质增效：2025 年上半年，公司精准建网、智能管网成效明显，资本开支202 亿元、同比下降15%；极简网络有序推进，年化节省OPEX 近10 亿元，数据中心资源利用率超过70%。算力投资方面，优化算力基础设施一体化布局，建设运营上海临港、呼和浩特、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算中心，推动先进算力和绿色电力的融合发展。数据中心能力储备达到2,650MW，智算总规模达到30EFLOPS。建强算力智联网（AINet），加快向800G、1.2T 超大带宽演进，实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司半年报情况以及联网通信业务承压，略微下调25~26 年归母净利润预测至97（下调幅度-7%）/106（-8%）亿元，新增27年预测为113 亿元，对应PE 17X/16X/15X。我们认为，在5G 产业周期从5G建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司基础通信业务保持稳定，创新业务稳健增长。随着CAPEX 已进入下行周期，自由现金流持续改善，业绩释放能力进一步增强，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：C 端业务竞争激烈导致ARPU 低于预期，B 端业务扩张导致应收账款扩大，CAPEX 下行持续性低于预期，算网数智业务增长低于预期。