华锡有色(600301)半年报点评：二季度利润环比明显提升 聚焦资源增储扩产

2025 年半年报：上半年实现营收27.87 亿元，同比+23.66%；实现归母净利3.82 亿元，同比+9.49%。其中公司25Q2 实现营收15.43 亿元，同比+26.64%，环比+23.95%；实现归母净利2.28 亿元，同比+7.83%，环比+48.87%；公司25Q2 业绩环比有明显提升，主要得益于自产矿销量环比有明显提升。

核心产品产销方面：上半年公司锡精矿产量3273.80 吨，同比-6.18%，锡锭产量6147.02 吨，同比+19.30%，锡锭销量5781.59 吨，同比+7.39%；公司锌精矿产量2.71 万吨，同比-1.17%，锌精矿销量1.10 万吨，同比-4.67%，锌锭产量1.65 万吨，同比+8.47%，锌锭销量1.65 万吨，同比+8.06%；公司铅锑精矿产量7845.67 吨，同比+4.82%，铅锑精矿销量6824.97 吨，同比-8.71%，锑锭产量408 吨，锑锭销量170.60 吨。

业务利润结构方面：上半年公司锡锭业务实现毛利3.21 亿元，占毛利总额31.68%，锑锭和铅锑精矿业务实现毛利4.13 亿元，占毛利总额40.73%；锌锭和锌精矿业务实现毛利1.65 亿元，占毛利总额16.27%。公司在产矿山以多金属矿山为主，其中锡矿和锑矿利润占比相对较高。

聚焦资源增储，抓实重大项目：公司二一五地质队围绕地质找矿主责主业，积极推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作；其中，佛子矿于2025 年4 月实现增储，保有铅锌资源矿石储量达1093.3 万吨，较2024 年末披露的储量增幅达93.59%。公司积极推进项目扩产扩能：①铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目加快推进，于2025 年4 月实现探转采，采矿证证载规模由原237.6 万吨/年提升至350 万吨/年；②高峰矿100+105 号矿体深部开采工程项目加快推进；③佛子矿2024 年成功注入到上市公司，华锡集团承诺佛子公司采矿权2024-2026 年累计实现的净利润数不低于1.18 亿元，佛子公司于2024 年实现净利润为6617.68 万元，于2025 年上半年实现净利润为3830.07 万元，总计完成总业绩承诺的88.54%。

    　　风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

略微下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为53.49/56.77/63.65(原预测54.69/59.75/64.99)亿元，同比增速15.5%/6.1%/11.9%；归母净利润为10.01/10.65/12.82( 原预测11.74/12.85/14.00) 亿元， 同比增速52.2%/6.4%/20.3%；摊薄EPS 为1.58/1.68/2.03 元，当前股价对应PE 为16/15/13 倍。考虑到公司是国内为数不多的以锡矿和锑矿作为主要矿种的企业，未来核心矿种产销量规模有望持续提升，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。