中国联通(600050)：经营效率提升 算网数智高质量发展

事件：2025 年8 月12 日，公司发布2025 年半年报，上半年实现营收2002.02 亿元，同比增长1.5%，实现归母净利润63.49 亿元，同比增长5.1%，实现扣非归母净利润55.80 亿元，同比增长10.3%。

    　　公司经营业绩稳健增长，业务结构持续优化。

按业务结构划分，联网通信方面，上半年收入1319 亿元，同比增长5.4%，占收比为74.0%，业务整体稳中有进。联接用户规模突破12 亿，其中移动和宽带用户净增超过1,100 万，创近年同期新高，总量达到4.8 亿，“双千兆”用户占比达到 50%，融合业务渗透率超过77%、客单价超过百元。算网数智方面，上半年营收454 亿元，同比增长4.4%，占收比达25.5%，同比提升1pp。算力业务增长强劲，联通云收入376 亿元，同比增长4.6%；数据中心收入144 亿元，同比增长9.4%，主因更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，AIDC 签约金额同比增长60%，数据中心能力储备达到2,650MW，智算总规模达到30 EFLOPS，数据中心资源利用率大于70%。公司建强算力智联网(AINet)，加快向800G、1.2T 超大带宽演进，实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。公司构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，人工智能规模化商业化应用成效初现，打造上百个智能体。此外，国际业务收入达68 亿元，同比增长11%；战略性新兴产业收入占比提升到86%，推进公司高质量发展。

    　　经营效率提升，盈利能力增强。

公司上半年成本运营效率提升，25H1 净利率同比提升0.24pct 至7.21%。公司25H1 网络结算支出同比下降0.2%，折旧摊销同比下降4.8%，主因公司投资能效增加，网络运营支撑成本同比增长3.0%，员工薪酬同比下降0.4%，销售费用同比增长2.5%，其他经营及管理费用同比增长6.3%，主因公司加大对算网数智投入。资本开支方面保持下降趋势，上半年投入202 亿元，同比下降15%，年化节省OPEX 近10 亿元。公司提出将加大AI 等战略性新兴产业投入力度，全年资本开支550 亿元左右。

投资建议：公司决定2025 年中期派息每股0.11 元，同比增长16%。考虑公司股息保持较快增长，传统业务经营效率提升，盈利能力持续提升，且AI 产业发展背景下算力业务有较好发展前景。我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 101/113/126 亿元，对应 PE 分别为17x/15x/13x。维持“推荐” 评级。