浙数文化(600633)：公司基本盘稳固 AI与消费增长曲线逐步打开

事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入14.14 亿元，同比+0.09%；归母净利润 3.77亿元，同比 156.26%；扣非后归母净利润 2.03亿元，同比+0.14%。毛利率 55.67%，同比-7.13p ct；净利率 26.27%，同比+17.24pct。

单季度来看，25Q2 公司实现营收 7.08 亿元，同比-3.66%；归母净利润2.34亿元，同比+386.45pct；毛利率 53.81%，同比-8.26pct，环比-3.71pct；净利率31.47%，同比+28.23pct，环比+10.41%。

    　　公司业绩稳健，盈利能力短期承压。

业绩方面，公司营业收入保持稳定，归母净利润的高速增长主要受益于二级市场回暖，公司持有的交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益同比大幅增加所致，该部分非经常性损益合计1.75 亿元。分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收 7.06/7.08 亿元，同比+4.16%/-3.66%；归母净利润分别为1.44/2.34亿元，同比+44.86/+386.45%。分业务看，在线游戏运营业务上半年实现营收7.06亿元/同比+9.02%；数字营销服务/技术信息服务/在线社交业务分别实现营收 3.82/2.47/0.69 亿元，同比+13.92/-9.49/-52.54%。

盈利能力方面，①毛利率方面，25年上半年公司整体毛利率为55.67%/同比-7.13pct。②费率方面，25年上半年公司整体费用率为39.09%/同比-4.29pct，其中销售费用率为11.68%/同比-8.12pct，主要由于子公司市场推广费减少所致，管理费用率为 14.18%/同比+1.23pct，财务费用率为-0.03%/同比+0.9pct，研发费用率为13.26%/同比+1.7pct。③净利率方面，24年公司净利率为 26.27%/同比+17.24pct。

核心数字文化业务稳健，游戏主业提供稳定现金流。公司数字文化板块为核心业务支柱，上半年子公司边锋网络实现营业收入10.15亿元，净利润2.94亿元，持续为公司贡献稳定利润支撑。边锋在强化精品游戏运营的同时，积极引入 AI算法优化用户体验，并探索“谷子　　经济”等新消费方向，推动产品矩阵多元化。在数字体育与文旅板块，公司加快推进 AI产品落地，战旗网络自研的“45 度路线生成算法”已完成国家网信办备案，文旅行业大模型“浙浙”亦已提交备案审核，AI在文旅内容场景的渗透持续深化。

数字技术板块持续夯实基础，IDC与大模型加速落地转化。公司持续布局数字技术基础设施，加快算力中心建设节奏。富春云科技推进IDC向AI算力转型，杭州富阳基地已完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正在加快建设5000卡超大规模集群，强化底层算力支撑。AI技术平台传播大脑延续产品创新，全省融媒“一张网”覆盖率已达86.7%，并成功入选2025年度杭州准独角兽榜单，彰显技术实力。智慧网络医院方面，已推出“大模型驱动的智慧医疗全场景智能生态解决方案”，并完成华中市场落地，AI 在医疗场景拓展持续推进。

数据运营与AI应用双轮驱动，产业协同拓展成长边界。公司在数据要素与AI融合应用领域加速发力。浙江大数据交易中心新增6个数据专区，并与钉钉达成战略合作，联合建设钉钉数据流通中心，场景生态持续扩展。AI 应用矩阵已初具规模，目前已有 7个大模型/算法完成国家网信办备案，覆盖数字融媒、城市智治、智慧医疗、数字文旅等重点场景，应用落地持续加深。同时，公司通过基金等方式布局新兴科技企业，累计参投14家杭州“准独角兽”，其中海马云、铜师傅已向港交所递表，投资布局前瞻性凸显。

投资建议：公司作为“文化+科技”数字产业龙头，核心业务稳健、现金流持续改善，AI与数据要素双轮驱动已进入产业化兑现阶段，IDC结构优化带来估值修复预期。随着传播大脑商业化推进、IDC 资源优化及数据平台生态建设深化，业绩有望持续改善，建议关注AI成果转化与新兴业务放量节奏。预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.41/7.46/8.16亿元，EPS分别为0.51/0.59/0.64元，对应目前PE分别为29/25/23倍，维持“买入”评级。

风险提示：游戏版号及政策变动风险，AI与数据要素业务商业化落地不及预期，IDC 项目利用率和盈利能力提升进度不达预期。