绿的谐波(688017)：具身机器人产业加速 谐波减速器龙头受益

　　公司近况

1Q2026，绿的谐波营收1.40 亿元，同比增长42.96%，归母净利润0.33 亿元，同比增长61.17%。2026 年全球具身机器人进入量产加速期，有望拉动谐波减速器增量需求。我们更新点评如下：

    　　评论

2025 年机器人减速器国内市占率第一。1）2025 年绿的谐波营业收入5.71 亿元（同比恢复性增长47.3%），扣非净利润同比增长115.19%。2025 年公司谐波减速器销量（单独售卖）42.5 万台，同比增长72.5%。我们统计2023-2025 年公司谐波减速器销量年复合增速约42%。2）根据来福谐波聆讯资料，2025 年绿的谐波在机器人领域市占率27.5%（按销量），领先于第二名约6ppt。

2030 年中国机器人用谐波减速器有望达到2,070 万台。根据CIC统计，2025 年我国机器人用谐波约140 万台；其中，100 万台来自工业机器人，20 万台来自协作，20 万台来自人形机器人需求；CIC预测2025-2030 年工业/协作/人形用谐波减速器复合增速分别为21%/45%/157%，2030 年超越2,000 万台需求。

前期产能利用率较低，后续盈利曲线有望提升。根据公司7 月问询函回复，2023-2025 年整体产能利用率为52%/43%/68%。

    　　2025 年公司产能利用率同比提升25.1ppt，同期扣非净利率同比提升5.5ppt。

行星滚柱丝杠有望成为公司第二增长曲线。根据公司7 月问询函回复，公司将行星滚柱丝杠定位为人形机器人、高端线性执行器领域重点拓展的战略新产品。2025 年以来，公司加快向江苏镌极采购数控螺纹磨床等设备，其相关设备可稳定加工G1 精度行星滚柱丝杠，加工光洁度达Ra0.2~0.3，批量加工良率可达80%，长螺母内螺纹磨削效率较进口设备、传统弯头方案提升1-3 倍。

    　　盈利预测与估值

考虑到2026 年全球具身机器人进入量产加速期，我们提升2026年归母净利润预测+17.6%至1.77 亿元，新增2027 年归母净利润预测2.75 亿元，同比+55.6%。我们基于中期估值法（2030 年PS=25x），给予目标价427 元，对应涨幅空间为31.1%。

    　　风险

    　　人形机器人进展不及预期风险、净利率持续下行风险。