三人行(605168)：AI赋能主业发展 新业务多点开花

公司于8 月14 日发布25H1 半年报，25H1 公司实现营业收入16.57 亿元，同比减少13.36%；实现归母净利润1.44 亿元，同比增长10.83%；实现归母扣非净利润1.27 亿元，同比增长4.56%。经营活动产生的现金流量净额为5.69 亿元，同比大幅改善。Q2 单季度来看，公司实现收入8.40 亿元，同比下降13.93%；实现归母净利润7100 万，同比下降13.15%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长49.03%。

财务状况持续优化，经营质量有所提升。2025 年上半年，公司实现营业收入16.57 亿元，同比下降13.36%，主要系汽车等行业个别客户预算调整所致。另一方面，受益于AI 技术应用方面的效率提升，人力配置更趋精干高效，人工薪酬开支显著减少，整体费用得到有效控制，Q2 扣非归母净利润增长显著。公司财务状况进一步优化，经营活动产生的现金流量净额达5.69亿元，同比由负转正。资产负债率由年初的41.72%降至35.66%，现金储备合计达9.19 亿元，较年初增长47.18%。

AI 技术赋能营销主业，加速转型综合数字科技服务商。公司持续迭代升级营销领域多模态AI 产品，成功构建“一个”AI 全链路营销智能体，并全力打造营销AI Agent，旨在实现7x24 小时无人值守的智能营销，提升效率与ROI。公司在贵阳设立全资子公司贵州三人行数据要素智能科技有限公司，并加强与贵阳大数据交易所的合作，拓展数据采买、数字化转型等一站式服务，为业务转型提供有力支撑。

积极开拓体育彩票及算力服务新业务，有望成为公司新增长点。公司自2024 年正式进军体彩业务以来，进展迅速。截至2025 年上半年，已在北京、河北等地落地30 余家商业综合体体彩形象店，并签约近1000 家院线渠道门店。公司独家代理数十家国际知名足球俱乐部IP 资源，打造“体彩+体育IP”融合新模式。同时，公司自主研发AI 赛事预测平台和体育赛事智能机器人，全面推进体彩业务的数字化、场景化、智能化升级。此外，公司于2025 年7月与知名芯片应用设计与分销服务商科通技术签署战略合作协议，拟作为战略股东入股，通过开拓芯片销售客户、产业资源共享、AIDC 数据中心及算力服务业务布局等领域，全面开展深度合作。

维持“强烈推荐”投资评级。我们维持原盈利预测，预计25-26 年归母净利润至2.59/4.12 亿元，对应27.7x/17.4x PE，维持“强烈推荐”投资评级。