生益科技(600183)：AI期权加速兑现助力Q2收入环增

生益科技公布1H25 财报：实现营收127 亿元，同增32%（主要受益于AI创新驱动高速材料需求增加、消费类需求回暖、海外客户提前备货以及公司覆铜板在2Q25 推动覆铜板涨价）；毛利率25.9%，同增4.3pp；归母净利14.3 亿元，同增53%；其中，2Q25 实现营收71 亿元，同增36%；毛利率26.9%，同增5.1pp，环增2.3pp；归母净利8.6 亿元，同增60%。展望2H25年，我们预期公司高速覆铜板将加速在北美算力客户下一代AI 服务器产品上放量，并有望拓展更多AI 客户；PCB 业务也有望加速业绩兑现。给予目标价54.80 元（前值：33.50 元），维持“买入”。

2Q25 回顾：AI 业务助力公司2Q25 收入和毛利率环比提升公司2Q25 实现归母净利润8.6 亿元（yoy：+60%，qoq：+53%）。我们判断盈利环比改善主因：1）覆铜板业务：受益于高速板在北美算力客户AI服务器上的起量、海外客户提前备货以及公司在2Q25 推动覆铜板涨价，我们测算2Q25 覆铜板业务营收达到46 亿元（环增23%），毛利率24.9%（环增2.7pp）；2）PCB 业务：主要受益于高毛利的AI 类PCB 产品的加速释放，我们测算PCB 业务2Q25 营收达到21 亿元（环增40%），毛利率约28.6%（环增1.9pp）。

2H25 展望：覆铜板高端项目加速量产，PCB 加速业绩兑现展望2H25，1）覆铜板业务：短期考虑到公司AI 类以及汽车类产品需求依旧强劲，以及铜箔&玻璃布等原材料价格的上涨，我们预期公司覆铜板产品有望在2H25 再次涨价。同时，随着北美算力客户下一代AI 服务器的起量，我们预期公司高速覆铜板在2H25 将加速放量，并有望拓展更多其他AI 类客户；2）PCB 业务：随着生益电子核心AI 服务器客户的订单有望在2H25加速放量，以及公司实现了更多AI 服务器&交换机客户的突破，我们预期其产品结构有望进一步改善，净利润也有望在2H25 年有显著提升。

    　　上调目标价至54.80 元，维持“买入”评级

考虑到公司覆铜板产品以及PCB产品在AI 类客户的放量以及拓客方面的进展好于我们预期， 我们上调公司2025/2026/2027 年归母净利预期22%/48%/58%至33.2/47.5/59.4 亿元（前值：27.1/32.2/37.6 亿元）；给予目标价54.80 元（前值33.50 元，基于30.0x 2025 年PE），基于28.0x 2026年 PE（考虑市场目前更关注公司26 年增长预期，我们切换至26 年目标PE；vs 可比公司 22.9x 2026 年 PE（Wind&BBG），估值溢价主要考虑到公司作为全球覆铜板龙头，具备产品、客户和产能方面的领先优势）；维持“买入”评级。