东方电缆(603606)：趋势向好 关注存货和合同负债增长

事件： 2025 年8 月15 日，东方电缆发布2025 年半年报，2025H1 实现收入44.32 亿元、同比增长8.95%；归母净利润4.73 亿元、同比下降26.57%；扣非归母净利润4.62 亿元、同比下降21.83%。

单季度来看，25Q2 公司收入22.85 亿元、同比下降17.13%，归母净利润1.92亿元、同比下降49.56%，扣非归母净利润1.88 亿元、同比下降47.13%。业绩下降的原因：1）产品收入结构的变化，2025H1 电力工程与装备线缆和海底电缆与高压电缆产品附加值有所下降，附加值较高的海洋装备收入下降；2）2024年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益的影响。

分业务来看，2025H1 公司实现电力工程与装备线缆营业收入21.96 亿元、同比增长24.85%，收入占比约49.60%；实现海底电缆与高压电缆收入19.57 亿元、同比增长8.32%，收入占比约44.18%；实现海洋装备与工程运维营业收入2.75亿元、同比下降44.61%，收入占比约6.22%。

在手订单创新高，关注存货和合同负债增长。根据公司半年报，截至2025年8 月12 日公司在手订单约196 亿元，其中，电力工程与装备线缆、海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维分别为50 亿元、110 亿元和36 亿元。此外，截至25H1 末，公司存货约31.16 亿元，较上年期末增长69.91%，主要来自海底电缆与高压电缆产品库存增加；其中库存商品约15.31 亿元、半成品8.49 亿元、发出商品1.96 亿元。从预收来看，25H1 末公司合同负债约16.74 亿元，较期初增长45.91%。

不断完善产能布局。根据半年报，公司已参股浙江海风母港项目，作为集聚产业的新型功能港，风电母港用于深远海风电建设，由省海洋风电发展有限公司开发建设，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030 年后形成300 万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800 万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。同时，公司将有序推进中央研究院·总部工程建设，完成未来工厂二期钢结构厂房吊装，落实项目制设备技改有效提升产能，并实现南部产业基地投产，推进北部产业基地项目建设。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为112.7、141.3、153.3 亿元，归母净利润分别为15.0、22.9、24.5 亿元，现价对应PE 倍数约25x/17x/15x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。