石头科技(688169)：收入延续高增 盈利有望企稳修复

收入高增，盈利同比承压。公司2025H1 实现营收79.0 亿/+79.0%，归母净利润6.8 亿/-39.5%，扣非归母净利润5.0 亿/-42.0%。其中Q2 收入44.8 亿/+73.8%，归母净利润4.1 亿/-43.2%，扣非归母净利润2.6 亿/-50.3%。公司经营战略调整自2024Q3 开始，叠加内销国补政策的拉动，收入实现持续高增；盈利端在关税及加大营销等费用投入下明显承压，但预计随着越南产能供应提升，关税影响有望缩小，叠加洗地机业务盈利提升、洗烘一体机业务提效，公司下半年净利率有望筑底回升。

扫地机强劲增长，二品类翻倍成长。1）公司H1 扫地机收入同比增长约60%至64 亿，其中Q2 增长约50%，积极拓张策略下，扫地机主业增长势能强劲。

2）二品类洗地机H1 收入同比增长约4 倍至11 亿，其中Q2 增长约7 倍，并开始贡献利润。公司洗地机的成功源于持续不断的产品创新和突破，A30 系列新品成为爆款，预计后续公司持续推新及海外渠道开拓下，洗地机业务在高速成长的同时盈利能力实现稳步提升。3）今年以来，公司洗烘一体机投入同样加大，通过联名、代言等形式扩大影响力。久谦数据显示，2025H1 石头洗烘一体机在京东、天猫、抖音的GMV 同比增长187%，其中Q2 增长143%。

    　　但考虑到洗衣机市场较为成熟、公司市占率较低，该业务投入预计有所收缩。

海外渠道持续扩张，各区域表现强劲。公司扩充海外产品价格段，细化渠道网点布局，在稳固优势市场的同时，加大南欧、英国等新区域的深耕，海外领先优势进一步突出。2025Q2 公司外销收入预计增长超50%，其中欧洲/亚太收入增长约50%，北美收入增长超30%。

经营策略及关税影响盈利，预计下半年净利率改善。公司Q2 毛利率同比-8.0pct 至43.9%，预计受美国关税、洗地机占比提升、及价格带拓宽等影响。Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.6/-0.2/+1.0/+1.9pct 至27.1%/3.1%/9.4%/-1.6%，销售费用增加系公司在全球提高直营渠道覆盖、渠道及营销投入增加。Q2 公司归母净利率同比-18.9pct 至9.2%，环比提升1.4pct。随着公司越南产能逐步爬坡、关税影响环比改善，洗地机等新业务盈利稳步提升，预计公司下半年盈利有望企稳回升。

风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。

投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品矩阵、渠道加速扩张。考虑到美国关税的影响和公司积极的市场策略，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润20.2/27.3/33.8 亿（前值为21.3/27.3/32.3 亿），增速为+2%/+35%/+24%，对应PE=23/17/14 倍，维持“优于大市”评级。