深度*公司*卫星化学(002648)：经营业绩持续向好 推动产业高端化升级

2025 年上半年公司实现营业收入234.6 亿元，同比增长20.93%；归母净利润27.44 亿元，同比增长33.44%。其中，第二季度实现营收111.31 亿元，同比增长5.05%，环比降低9.72%，归母净利润11.75 亿元，同比增长13.72%，环比下降25.07%。公司经营韧性展现，盈利能力提升，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

轻烃路线韧性凸显，经营业绩稳定增长。2025 年上半年公司ROE（摊薄）为8.82%，同比提升0.99 pct。净利率为11.69%，同比提升1.11pct。其中二季度公司销售毛利率为19.33%，环比降低2.35 pct。ROE（摊薄）为3.56%，环比降低1.49 pct。受C2 产业链产品价差收窄影响，二季度盈利能力环比略降，根据同花顺金融统计数据，2025 年二季度，乙烷裂解制乙烯装置的平均利润为783.36 元/吨，环比降低39.79%。费用角度，2025年上半年公司期间费用率同比下降1.64 个百分点至6.76%，其中财务费用同比减少8.64%，成本管控成效凸显。未来随着C2 产业链价差修复以及管理效能提升，盈利能力有望继续提升。

    　　功能化学品快速增长，产业链布局持续完善。2025 年上半年公司化学品及新材料实现营收207.28 亿元，同比增长11.15%，毛利率为22.22%，同比提升1.10 pct。

其中功能化学品实现营收122.17 亿元，同比增长32.12%，毛利率为19.92%，同比提升2.64pct。2024 年，公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年产80 万吨多碳醇项目）开车成功，打通丙烯下游高附加值利用，并与丙烯酸形成产业链闭环。公司正推进平湖基地与嘉兴基地丙烯酸新建产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。公司做精做深轻烃综合利用高附加值产品，实现上游产品向下游高端产品的拓展，产业链一体化优势持续增强。

布局高端新材料市场，推动产业绿色化升级。2025 年上半年公司申请专利122 件，获授权专利57 件，研发费用达7.73 亿元。面对行业“低端过剩，高端紧缺”的发展现状，公司聚焦茂金属聚乙烯、POE、基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液等高端新材料，加快推动高端聚烯烃材料的国产化。同时，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入30 亿元，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。公司聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化，未来发展空间广阔。

    　　估值

公司轻烃一体化产业链优势突出，受二季度业绩阶段性波动影响，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为61.96 亿元、78.27 亿元、93.28 亿元，预计每股收益分别为1.84 元、2.32 元、2.77 元，对应的PE 分别为10.1 倍、8.0 倍、6.7 倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。