伟星新材(002372)：经营质量稳固向好 同心圆业务优化焕新

　　事件：公司披露2025 年半年报，实现营业收入20.78 亿元，同比下降11.33%；归母净利润2.71 亿元，同比下降20.25%；扣非净利润2.68 亿元，同比下降21.06%，对此点评如下：

零售业务总体稳健，同心圆业务持续优化。受下游需求疲软影响，公司收入、净利润有所下降，但经营质量整体向好。Q2 公司实现收入11.83 亿元，同比减少12.16%；归母净利润1.57 亿元，同比下降15.55%；扣非净利润1.54亿元，同比下降22.25%。1）PPR 市占率稳步提升，PVC毛利率逆势增长。

分产品看，上半年公司PPR/PE/PVC 系列产品收入分别为9.33/4.11/2.90 亿元， 同比分别变动-13.04/-13.28/-4.21% ， 毛利率分别为57.53/26.91/23.54%，同比变动-1.58/-2.82/+2.55pct，PVC 产品销量降幅较小，毛利率逆势提升，主要系产品力、品牌力以及客户的认可度提高；PPR服务户数的下降幅度远低于行业需求下降幅度，市占率稳中有升，零售业务相对稳定。2）防水稳中向好，海外业务扭亏为盈：上半年，公司防水业务稳健增长，服务户数与配套率稳步提升；净水业务的商业模式仍处于调整优化过程中。公司与两家收购公司的融合均在有序推进中，浙江可瑞上半年销售略降，新加坡捷流上半年销售有所下降，但毛利率大幅提升，扭亏为盈，经营质量和经营效率持续向好。

    　　价格下降致毛利率/净利率小幅下滑。2025 年上半年，公司各类产品的价格同比均有不同程度的下降，仍然处于逐步“复价”过程中，盈利水平小幅下滑。

上半年， 公司毛利率/ 净利率分别为40.50/13.08%， 同比分别变动-1.61/-1.63pct。期间费用率为24.99%，同比增长0.79pct。其中销售/管理（ 含研发） / 财务费用率分别为15.05/10.34/-0.40%， 同比分别变动-0.17/+0.32/+0.64pct。

经营性现金流同比增长99.10%，中期分红回馈股东。上半年公司经营性现金流为5.81 亿元，同比增长99.10%，主要系购买原材料减少所致。根据公司2025 年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00元(含税)，共计派发1.57 亿元，占归母净利润的58%，以高分红积极回馈股东。

投资建议：经营质量稳固向好，同心圆业务优化焕新，维持增持评级。

预计2025~2027 年公司归母净利润分别达到8.8、9.6、10.8 亿元，同比分别变动-8%、10%、12%，对应PE 估值20、18、16 倍。公司坚持“三高定位”，聚力零售业务价值重塑，加快推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，市政工程业务聚焦核心区域和优质客户，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，优化布局，加快推进国际化战略落地。