润本股份(603193)：1H25稳健 婴童新品有望带动H2增长提速

事件：公司发布2025 年中报。公司1H25 收入8.95 亿元（同比+20.3%，下同），归母净利润1.88 亿元（+4.2%），扣非归母净利润1.77 亿元（+0.9%）；其中2Q25 收入6.55 亿元（+13.5%），归母净利润1.43 亿元（-0.8%）。

驱蚊及婴童护理系列稳健增长，投放加大致净利率小幅下滑。分品类看，驱蚊系列1H25 实现收入3.75 亿元（+13.4%），毛利率53.7%（-1.1pct)；婴童护理系列收入4.05 亿元（+38.7%)，毛利率61.1%（-0.5pct）；精油系列收入0.92 亿元(-14.6%)，毛利率61.8%（-1.4pct）。盈利方面，1H25 毛利率58.0%（-0.6pct），归母净利率20.9%（-3.2pct）。费用方面，1H25 销售/管理/研发费用率分别为30.3%/1.8%/1.8%，同比分别+1.5pct/-0.1pct/-0.2pct，销售费用增加主要系公司为提升品牌声量加大渠道推广投入所致。此外财务费用同比增加1755 万主要系利息收入减少所致。

公司深耕细分需求，产品迭代与渠道拓展构建增长引擎。产品端，1H25推出防晒系列（防晒啫喱、防晒棒等）、童锁款定时加热器、青少年系列（祛痘精华、控油洗发水等）等超40 款新品，高频推新夯实产品矩阵，儿童防晒啫喱核心卖点聚焦“医研背书+温和配方”，凭借49.9 元的“高性价比”冲上抖音婴童护肤爆品榜第8 位，未来有望在这一细分赛道实现突围。渠道端，依托天猫、京东等线上平台高市占率，借流量运营触达精准客群；新增与山姆渠道的合作，并进驻胖东来、永辉、大润发、WOW COLOUR 等渠道，带动非平台经销增速迅速。

投资建议：公司凭借强性价比与灵活组织优势在“驱蚊+婴童护理”细分赛道构建竞争优势，全渠道布局成效显现，有望凭借“大品牌小品类”战略持续拓品破圈。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入16.17/19.58/23.48 亿元，归母净利润3.33/4.00/4.69 亿元，对应PE 分别为37.5/31.2/26.6 倍，季节性因素致上半年驱蚊品类受影响，依旧看好下半年婴童护理新品带动公司业绩增长，维持“增持”评级。