鹏鼎控股(002938)：拟80亿元投资扩建淮安基地产能 加速AI多领域PCB布局

事件：公司公告拟投资 80 亿元在淮安园区整合建设淮安产业园，并同步投资建设包括SLP、高阶HDI 及HLC 等产品产能，扩充软板产能，为快速成长的AI 应用市场提供涵盖服务器、光通讯、人形机器人、智能汽车及AI 端侧产品等多领域的全方位PCB 解决方案。结合公司近况，我们点评如下：

淮安基地 80 亿扩产超市场预期，这将进一步提升公司 AI 算力领域的竞争力。此次投资规划是公司针对淮安园区的中长期AI-PCB 的产能规划，与此前臻鼎 25-26 年年度 300 亿以上新台币（50%用于 AI-PCB 扩产）的投资（包括淮安、泰国、中国台湾高雄等基地整体投资规划）有一定的重合，但从时间维度上讲，公司进一步给出 27-28 年远期规划，反映了公司对于AI-PCB 行业景气度的乐观预期，以及下游 AI 算力客户的需求愈加旺盛。据公司交流，此次投资中大部分将聚焦于高阶 HDI 和 HLC 的产能扩充，其中又以高阶HDI 为主，且扩产的节奏将视下游客户订单导入的进度适时进行调整，若订单需求旺盛，会加快产能的兴建投产速度。此次淮安 AI PCB 的扩产将加快公司 AI “云-管-端”全产业链布局，提升其在AI 算力领域的技术实力和量产能力，推动各产品线的快速升级，有望进一步打开业绩的中长期成长空间。我们需要强调的是：1）AI PCB 属于定制化产品，只有在较为明确的客户需求的背景下，PCB 厂商才会积极的扩充产能，此次PCB 龙头公司鹏鼎的针对单一产业园区的中长期扩产规划是对行业高景气的再度确认，对于 PCB 产业链中上游设备及材料亦将注入中长期的成长动能；2）公司目前 AI PCB 的产能基地包括淮安、泰国、中国台湾高雄等地区，后续在泰国及高雄基地亦有中长期的产能规划，面对 “AI 技术革命对 PCB 行业带来的巨大市场前景”，我们有理由相信鹏鼎将积极加速相关的 AI 领域的客户开拓和产能扩张进程，以迎接这一轮AI 趋势浪潮。

中长期来看，我们坚定认为A 客户硬件创新与AI 云管端共振驱动三年向上周期的大趋势不变。25-27 年为A 客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、AI 眼镜等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，其工艺、材料、规格将持续升级，有望带动终端 AI 化驱动的新景气，此外公司亦积极布局人形机器人领域。围绕边缘AI 端侧创新，公司将进入新一轮的资本开支扩张向上周期。同时公司在AI 算力领域凭借此前在高阶HDI、SLP 等产品积累下来的丰富生产经验，积极拓展GPU/ASIC 终端客户，并持续加大对高阶HDI、HLC 产能的扩张力度。我们认为需要重视未来“AI 云管端”三侧需求持续释放推动鹏鼎业绩进入新一轮的增长机遇期。

维持“强烈推荐”投资评级。我们预测25-27 年营收为421.7/506.0/594.6 亿，归母净利润为45.0/57.5/72.5 亿，对应EPS 为1.94/2.48/3.13 元，对应当前股价PE 为26.4/20.7/16.4 倍，维持“强烈推荐”评级。