吉比特(603444)：新游表现优秀带动二季度营收、利润高增

　　事件：公司8 月19 日披露2025 年中报

1H25，公司实现营收25.18 亿元，同比+28.49%；实现归母净利润6.45 亿元，同比+24.50%；扣非净利润6.48 亿元，同比+40.02%。25Q2，营收13.82 亿元（YoY+33.89%）；归母净利润3.61 亿元（YoY+36.64%）。

收入端：两款新游表现亮眼，有力推动营收增长1H25 公司营收同比高增的原因主要是产品线的同比优势。1H25 公司新增《问剑长生》和《杖剑传说》两款游戏，上线后表现良好。具体来说，在中国大陆地区App Store 中，《问剑长生》1H25 游戏畅销榜平均排名第63 名，最高至14 名，流水达到5.66 亿元。《杖剑传说》表现更为突出，1H25 App Store 游戏畅销榜平均排名第18 名，最高至第10 名，上线约一月流水便达到4.24 亿元。两款新游展现出强劲的市场竞争力和吸金能力。

成本端：毛利率提升，费用控制得当

营业成本来看，1H25 公司毛利率92.31%（YoY+4.09pct）。毛利率同比提升，主因是营业成本因外部研发商分成款项同比减少而降低，同时成本控制叠加新游收入贡献，推升毛利率水平。

1H25 销售费用8.36 亿元（YoY+55.57%），费用率33.22%，主因《问剑长生》《杖剑传说》中国大陆地区上线初期大规模推广，初期推广费用高增；1H25 管理费用2.06 亿元（YoY+14.49%），费用率8.19%。管理费用增加主要源由于离职补偿同比增加，虽费用总额上升，但因营业收入增长更快，费用率反倒略有下降，整体对管理成本影响相对可控。

1H25 研发费用3.57 亿元（YoY-8.76%），费用率14.17%。主因公司研发人数同比减少，薪酬相应降低，并且注重以研发中台建设以及AI 技术在游戏研发中的应用，不断提升研发生产效率，使得研发费用降低。

产品与生态：重点储备新游将上线，两款新游推进全球化发行展望今年的产品线，将有新储备SLG 产品上线，拓展游戏品类。我们认为最重点的新游是三国题材赛季制SLG 新游《九牧之野》，已获版号。另外，《杖剑传说》《问剑长生》在中国大陆地区取得亮眼表现后公司将进一步推进全球化发行；其中，《问剑长生》预计于2H25 在中国港澳台、韩国等地区上线。

    　　投资建议

我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2025-2027 年营收分别为60.5/64.3/67.3 亿元，归母净利润分别为16.1/18.6/20.5 亿 元，对应P/E 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期等。