羚锐制药(600285)：2025H1业绩稳健增长 银谷并表拓展第二增长曲线

营收利润稳健增长，看好银谷制药成长潜力，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收20.99 亿元（同比+10.14%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.74 亿元（+14.85%）；扣非归母净利润4.42 亿元（+12.28%）。2025Q2 实现营收10.78 亿元（+8.17%）；归母净利润2.58 亿元（+15.68%）；扣非归母净利润2.39 亿元（+12.20%）。盈利能力方面，2025H1 毛利率为81.33%（+5.29pct），净利率为22.67%（+0.99pct）。费用方面，2025H1 销售费用率为47.37%（+2.52pct）；管理费用率为5.08%（+0.69pct）；研发费用率为3.00%（+0.53pct）；财务费用率为-0.20%（+0.46pct）。我们看好公司核心业务的发展以及并购银谷制药带来的成长潜力，维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69 亿元，EPS 为1.47/1.68/1.89 元，当前股价对应PE 为15.8/13.8/12.3倍，维持“买入”评级。

外延并购完成，推动打造第二增长曲线

报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，推进在外用制剂领域的全面布局，进一步提升公司整体竞争力。收购完成后，公司充分发挥人力资源、渠道拓展、研发创新等方面的协同效应，推动银谷制药业务深耕、管理优化、市场拓新、客户服务提质及技术迭代，助力其全面实现提质增效，携手全速迈向新的目标。

银谷制药纳入公司合并报表范围后，实现营业收入0.99 亿元，净利润0.13 亿元，形成公司第二增长曲线，有望为公司未来稳健增长增添新动能。

    　　研发创新持续强化，推动品牌力量提升

研发方面，2025H1 银谷制药自主研发的1 类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞等症状，进一步拓宽治疗领域，提升临床价值，增强产品竞争力，同时公司不断加快仿制药商业化进程，增强市场覆盖。品牌方面，强化循证医学证据、加强学术领域工作；同时积极开展各项科普患教、线下服务和健康检测等活动，为药店终端赋能。