大华股份(002236)：毛利率逐季回升 AI全产业布局

　　事件： 2025 年上半年公司实现营收151.81 亿元，同比增长2.12%；归母净利润24.76 亿元，同比增长36.8%；扣非净利润17.96 亿元，同比增长1.91%。

毛利率逐季回升。上半年公司实现毛利率41.61%，环比Q1 提升1.48pct，同比提升0.69pct。公司毛利率提升的因素主要包括：1.汇率的正面影响，2.公司严格执行项目筛选机制以及成本管控策略，3.高价值业务持续落地，共同推动毛利率稳中有升，促进公司盈利能力持续改善。

现金流改善。国家化债政策的有序推进的背景下，公司对项目回款质量持续严格管控，2025 年上半年公司经营活动现金流量净额6.39 亿元，为公司上市以来同期最好水平。公司销售回款同比明显增加， 上半年收现比达114.7%，同比提升7.1pct。

BG 业务稳定增长。公司国内业务上半年实现营收75.53 亿元，同比增长2.33%。其中政府业务营收同比增长4.68%，Q2 收入增速提高至8.44%。

公司通过聚焦国家行业政策、专项资金支撑领域和新兴领域等带动增量业绩对冲传统业务下行。企业业务方面，公司重点突破央国企、头部企业，2025 年4 月起订单增速维持较好水平。上半年企业业务实现营收42.19 亿元，同比增长8.17%。

AI 全链条布局。上半年，公司与算力厂商强化合作，公司服务器业务子公司入围大部分客户的集采体系，持续扩大自身品牌在算力产业及各行业领域的影响力。模型方面，公司3 月正式更新星汉大模型2.0 版本，构建具备语言、多模态、视觉三大能力的智能体形态，为客户打造专属行业智能助手，同时推出端侧、边缘侧、云和中心侧的全栈大模型系列产品，相关方案已相继在城市治理、电力等行业落地复制。

投资建议：大华股份在宏观经济压力较大的情况下国内、海外、创新业务仍有稳健增长，毛利率、现金流等指标均获得持续改善。此外，公司从算力到模型应用全产业布局AI，有力通过AI 赋能产业，挖掘市场需求，有助于公司业务增效及估值提振。我们看好公司未来发展，预计2025-2027 年实现营收334 亿元、361 亿元、399 亿元；归母净利润36 亿元、37 亿元、40 亿元；EPS 1.10、1.13、1.22 元，PE 17X、16X、15X，维持“买入”评级。