百隆东方(601339)：越南盈利能力显著提升 经营现金流表现优异

　　事件描述

8 月6 日，公司披露2026 年半年报，2026H1，公司实现营业收入42.74 亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润5.59 亿元，同比增长43.45%；实现扣非净利润5.29 亿元，同比增长46.68%。公司拟向全体股东每股派发中期股息0.18 元（含税），派息率48.25%。

    　　事件点评

2026Q2 公司营收及业绩加速增长。2026H1，公司实现营业收入42.74 亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润5.59 亿元，同比增长43.45%；实现扣非净利润5.29 亿元，同比增长46.68%。拆分季度看，2026Q2，公司实现营收22.86 亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润3.17 亿元，同比增长46.35%；实现扣非净利润3.13 亿元，同比增长46.96%。2026 年上半年，公司订单储备充足，下游客户需求持续回暖，产能利用率维持高位。2026Q2，均价延续改善，出货量维持快速增长，营收及业绩增长环比提速。

产能利用率高位带动单吨生产成本下降，越南基地盈利能力显著提升。2026H1，百隆（越南）子公司实现营收33.01 亿元，同比增长16.7%，占公司营收比重为77.2%；实现净利润4.22 亿元，同比增长38.9%，占公司归母净利润比重为75.4%；净利润率为12.8%，同比提升2.0pct。2026H1，公司投资净收益1.54 亿元，同比增长66.24%；其中对联营及合营企业的投资收益为0.95 亿元，同比增长16.29%。剔除越南子公司盈利、投资净收益及公允价值变动损益，预计公司国内业务盈利情况较上年同期改善。

期间费用率同比下降，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2026H1，公司销售毛利率为16.42%，同比提升1.22pct，主因产能利用率维持高位，公司低价库存储备充足，单吨生产成本下降。费用率方面，2026H1，公司期间费用率合计5.05%，同比下滑1.18pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.10 pct、0.81 pct、0.30pct，研发费用率小幅提升0.03pct。叠加投资损益占营收比重提升1.01pct，综合影响下，2026H1，公司归母净利率为13.08%，同比提升2.22pct。存货方面，截至2026H1末，公司存货39.27 亿元，同比下降15.91%，存货周转天数为199 天，同比减少64 天。

经营活动现金流方面，2026H1，公司经营活动现金流净额为9.89 亿元，同比增长2420%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于公司应收账款周转天数减少、销售商品现金流入大幅增加。

    　　投资建议

2026 年上半年，伴随棉价上涨，公司订单需求旺盛，接单表现良好，产能利用率保持高位，销量增长驱动营收扩容。受益于低价库存储备充足，单吨成本下降，毛利率上行，越南子公司盈利能力明显改善。展望下半年，伴随基数提升，预计公司接单增速有所回落，但均价有望同比转正，毛利率延续改善趋势。预计公司2026-2028 年归母净利润为9.72、10.40、11.00 亿元，8 月7 日收盘价，对应2026-2028 年PE 为12.5/11.7/11.0倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　新增产能建设不及预期的风险：越南产能紧张，若新车间投产不及预期，将对公司后续接单带来负面影响。

棉价大幅下行的风险：若棉花价格持续下降，将对公司接单及盈利能力带来负面影响。

服饰终端需求不及预期的风险：公司终端客户主要为休闲及运动服饰品牌，若服饰终端销售疲弱，服饰公司下单意愿降低，将对公司经营带来负面影响。