吉比特(603444)：业绩超我们预期 《杖剑传说》表现亮眼

　　投资要点

    　　事件：2025H1 公司实现营业收入25.18 亿元，yoy+28.49%，归母净利润6.45 亿元，yoy+24.50%，扣非归母净利润6.48 亿元，yoy+40.02%。

其中，2025Q2 公司实现营业收入 13.82 亿元，yoy+33.89%，qoq+21.71%；归母净利润3.61 亿元，yoy+36.64%，qoq+27.55%，扣非归母净利润3.73亿元，yoy+41.00%，qoq+35.88%，业绩超我们预期。同时，公司宣布中期分红，每10 股派发现金红利66 元（含税），股利支付率73.46%，半年度股息率2.19%。

《问道手游》同比趋稳，新游周期开启贡献增量。2025Q2 营业收入及归母净利润同比高增33.89%、36.64%，主要系：1）《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量业绩；2）去年同期《航海王：梦想指针》《Monster Never Cry（欧美版）》《飞吧龙骑士（港台韩版）》等产品上线前期发行投入较大，当期为亏损，拖累去年同期业绩；3）核心《问道手游》流水同比趋平。2025Q2 营业收入及归母净利润环比高增21.71%、27.55%，主要系：1）《问道手游》周年庆活动拉动流水环比增长；2）《杖剑传说（大陆版）》2025 年5 月底上线，贡献业绩增量。

《杖剑传说》《道友来挖宝》表现出色，期待利润进一步释放。公司自研放置MMO 手游《杖剑传说》于2025 年5 月29 日上线中国大陆地区，截至2025/6/30 流水达4.24 亿元，根据七麦数据，截至2025/8/19 其iOS 游戏畅销榜平均排名24 名，最高至第11 名；7 月15 日上线中国港澳台、日本等地区，截至2025/8/19 其中国港澳台、日本地区的iOS 游戏畅销榜平均排名分别为2/1/3/30 名，最高至1/1/1/18 名。此外，小程序游戏《道友来挖宝》于2025 年5 月上线，2025/6/16-2025/8/19 稳居微信小游戏畅销榜前10 名，最高至第3 名。新游流水表现出色，但流水有所递延，对应2025Q2 末公司尚未摊销的充值及道具余额5.67 亿元，环比增加1.02 亿元，同时买量宣发费用当期确认，对应2025Q2 销售费用环比增加32.32%，利润尚未完全释放，看好新游于2025Q3 起贡献显著利润增量。

关注《九牧之野》等新游上线进展。展望后续，公司储备有：1）《问剑长生》中国港澳台、韩服等计划于2025H2 上线；2）代理三国题材赛季制SLG《九牧之野》已获版号，积极关注后续测试、定档节奏，期待新游陆续上线增厚公司业绩。

盈利预测与投资评级：考虑到《杖剑传说》表现超预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为15.85/16.40/17.48 亿元（此前为10.43/10.99/12.11 亿元），对应当前股价PE 为17/17/16 倍。公司新游周期驱动业绩强增长，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。