五洲特纸(605007)2026年中报点评：上半年产销快速增长 二季度毛利率延续环比提升

事件：公司发布2026 年中报，1H2026 实现营收48.9 亿元，同比+18.8%，实现归母净利润2.3 亿元，同比+88.9%；其中1Q/2Q2026 实现营收22.8/26.2 亿元，同比+14.6%/+22.6% ， 1Q/2Q2026 实现归母净利润1.0/1.3 亿元， 同比+53.8%/+128.9%。

    　　点评：

产销双双增长，上半年业绩表现靓丽：1H2026 公司完成机制纸产量120.42 万吨，销量121.55 万吨，同比分别+17.63%/+23.13%，单吨均价为4027 元，同比-148元。我们认为，一方面，公司2025 年投产的工业包装纸项目已满产、格拉辛纸项目产能利用率已超70%，产销量同比大幅提升，驱动营收增长；另一方面，格拉辛等生活消费类纸种价格有所提升，驱动利润增长。公司整体单吨均价的下滑主要原因系产品结构变化、低单价的包装纸收入占比提升所致。

格拉辛、包装纸等产品提价落地，26Q2 毛利率延续环比提升：1H2026 公司毛利率为10.2%，同比+2.0pcts；2Q2026 毛利率为10.9%，同比+3.2pcts，环比+1.5pcts。

根据卓创资讯数据，1Q/2Q2026 阔叶浆单吨均价分别为4585/4525 元，同比-197/+241 元，2Q2026 环比-60 元。

我们认为，2Q2026 公司毛利率环比提升的主要原因系：格拉辛、包装纸等产品价格二季度环比提高的同时，浆价小幅下跌所致。

1H2026 公司期间费用率为5.4%，同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.2%/1.8%/2.0%，分别同比+0.1/+0.1/+0.7/-0.3pcts。公司研发费用率升高，主要原因系湖北基地新产线建成投产，为丰富产品矩阵、开发新型特种纸品类，公司新增多项研发项目所致。2Q2026 期间费用率为5.1%，同比+0.5pcts，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.4%/1.1%/1.7%/1.9%，分别同比+0.1/+0.1/+0.5/-0.2pcts。

品类扩充打开成长天花板，浆纸一体化有望增强业绩稳定性，维持“买入”评级：

短期来看，公司去年投产的湖北基地30 万吨包装纸项目已实现满产，今年下半年将继续推进PM22 30 万吨包装纸投产，同时湖北基地格拉辛新产线也处在持续爬坡的阶段中，产销量的持续提升将驱动公司收入规模不断扩张；长期来看，公司60万吨化学浆项目加速推进中，未来将进一步赋能成本端，增强公司抵御周期波动的能力。考虑到格拉辛、包装纸景气度有所提升，我们上调公司2026-2027 年的归母净利润预测，分别至4.8/5.8 亿元（上调幅度为18%/5%），暂维持2028 年归母净利润预测至7.0 亿元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为16/13/11 倍。综合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：木浆价格波动超预期，新增产能投放不及预期，市场竞争程度超预期。