盐津铺子(002847)：2025年上半年魔芋品类放量 盈利水平提升

　　盐津铺子公布2025 年半年度业绩：1H25 实现营业总收入29.4 亿元，同比+19.6%；实现归母净利润3.7 亿元，同比+16.7%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比+22.5%。

收入端：1H25 增长点聚焦至魔芋，魔芋收入实现翻倍以上增长。1H25 收入同比+19.6%。分产品看，魔芋制品收入同比+155.1%，贡献几乎全部收入增量（4.8亿），主要受到大单品“大魔王”放量的拉动。1H25 魔芋制品收入已达7.9亿，占比提升至26.9%。其他品类收入有升有降，蛋类/豆制品//深海零食/果干果冻收入同比+29.6%/+12.7%/+11.9%/+9.0%，烘焙薯类/肉制品/其他辣卤产品收入同比-18.4%/-16.7%/-20.9%。分渠道看，直营商超/经销及其他/电商渠道收入同比-42.0%/+30.1%/-1.0%，收入占比分别为2.1%/78.3%/19.5%。电商渠道下滑主要系电商战略有所调整、费用有所收缩，其中Q2 下滑幅度超20%。

利润端：加强费用管控，扣非归母净利率同比提升。1H25 毛利率同比-2.9pt，主要与渠道结构变化、部分原材料价格上涨有关。1H25 销售费用率/管理费用率分别同比-2.7/-1.0pt，主因股份支付费用同比减少、渠道结构变化、加强费用管控；还原股份支付费用后，销售费用率/管理费用率同比-1.9/-0.4pt。所得税率同比有所增加，1H25 归母净利率/扣非归母净利率同比-0.3/+0.3pt。2Q25 毛利率/销售费用率/管理费用率/毛销差同比-2.0/-3.7/-1.1/+1.7pt，反映公司聚焦核心单品后，产品组合盈利能力提升，同时公司加强了费用管控，归母净利率同比+0.9pt，Q2 所得税率同比提升系正常波动。

盈利预测与投资建议：公司战略升级为品牌品牌与渠道双轮驱动，考虑到在战略转型过程中，电商等部分渠道进行调整，产品矩阵也同步调整优化，我们小幅下调2025-2027 年盈利预测：预计2025-2027 年公司实现营业总收入63.3/75.7/88.3 亿元（前预测值67.3/82.0/98.7 亿元），同比+19.3%/+19.7%/+16.6%；实现归母净利润8.0/9.8/12.7 亿元（前预测值8.3/10.4/13.1 亿元），同比+24.8%/+22.2%/+29.9%；EPS 分别为2.93/3.58/4.65 元；当前股价对应PE 分别为25/21/16 倍。目前魔芋品类景气度依然较高，公司“大魔王”品牌延续高势能，3 月大魔王月销过亿，此后延续环比改善趋势，近期继续推出新口味魔芋产品，预计全年魔芋制品仍将呈现高成长性。渠道端，定量流通渠道扩张空间广阔，海外市场已借助魔芋自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，未来发展空间可观。公司供应链优势突出、大单品打造能力不断强化，且持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报，维持“优于大市”评级。