海兴电力(603556)：盈利短期承压 全球化持续推进

事件：8 月18 日，公司发布公告，2025H1 营收19.24 亿，同比-14.67%，归母净利润3.96 亿，同比-25.74%，扣非净利润3.76 亿，同比-28.09%。25Q2单季营收11.39 亿，同比-15.79%，环比+45.25%，归母净利润2.55 亿，同比-20.16%，环比+80.85%，扣非净利润2.34 亿，同比-24.43%，环比+63.37%，符合预期。

海外用电持续深化，配电持续突破。用电方面，公司南非智能超声波水表工厂正式投产运营， 标志着公司智慧水务业务在非洲本地化发展迈出了关键一步。公司推出“Orca”平台10.0 版本，实现了从百万级传感设备到千万级接入能力的系统扩展，显著提升系统承载力与操作性。配电方面，公司在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单，进一步拓展了多市场、多品类的协同发展能力。我们认为全球电网投资高景气，新兴市场电力基建需求旺盛，公司全球化与本地化营销网络布局持续深化，后续拉美、非洲、东南亚等市场有望持续贡献增长动能。

国内用电稳步发展。25H1 公司持续提升在国家电网和南方电网的产品和服务竞争力。在国家电网用电计量产品统招中，公司中标1.4 亿元；在配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.49 亿元。在南方电网配网设备产品统招中，公司中标3,846 万元；在内蒙古电力集团营销设备招标中，公司中标9,639 万元。公司在积极参与国南网统招、省招业务的同时，持续洞察市场需求，参与新产品研发及招投标，实现分路采集终端等新产品中标，不断拓展产品布局，持续强化产品与市场竞争力。我们认为国内电网用电市场短期承压，公司加速从单一用电业务向用电、配电、水务、新能源齐头并进发展，有望平缓用电需求波动冲击，打造长期增长动能。

新能源加速兑现。公司持续推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉。在中低压微电网解决方案方面，公司已完成主要设备和EMS 系统的自主研发，搭建的中压微网测试环境已通过海外客户验收，并在非洲、拉美陆续中标弱电网社区中压微网、农业灌溉等微电网典型应用场景项目。我们认为海外工商业光伏及微电网需求较好，公司新能源业务预计加速兑现。

25Q2 盈利同环比均下滑。25Q2 毛利率40.95%， 同比-3.21pcts/环比-1.48pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.73%/4.08%/-5.25%/7.91%，同比+1.49/+0.35/-4.03/+1.11pcts， 环比-1.48/-1.65/+4.41/-1.57pcts。最后25Q2 净利率22.37%，同比-1.38pcts/环比+4.25pcts。

投资建议：公 攱鋻司是智能电表领先企业，长期深耕海外市场，多点开花，国内两网市场份额领先，持续开拓海内外配电及新能源市场，有望贡献新动能。我们预计公司2025/2026 年营收52.34 亿元/58.58 亿元，归母净利润10.68 亿元/12.17 亿元，EPS 为2.20 元/2.50 元，对应当前股价的PE 为12.80 倍/11.24倍，维持“推荐”评级。