普洛药业(000739)：2025上半年业绩有所下滑 CDMO业务快速增长

2025 年上半年业绩有所下降，CDMO 业务较快增长2025 年上半年公司实现收入54.44 亿元（同比-15.31%，下文都是同比口径），归母净利润5.63 亿元（-9.89%），扣非归母净利润5.21 亿元（-13.59%），毛利率25.73%（+1.03pct），净利率10.34%（+0.62pct）。2025Q2 公司收入27.14 亿元（-15.98%），归母净利润3.15 亿元（-17.48%），扣非归母净利润3.15 亿元（-13.29%），毛利率27.46%（+2.11pct），净利率11.59%（-0.2pct）。2025 年上半年公司CDMO 业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为11.77/13.74/16.52 亿元，当前股价对应PE为16.1/13.8/11.5 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。

    　　CDMO 业务较快增长，项目数快速增长

2025 年上半年公司CDMO 业务实现收入12.36 亿元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct），公司进行中项目1180 个，同比增长35%，其中，商业化阶段项目377 个，同比增长19%，包括人用药项目279 个，兽药项目49 个，其他项目49个；研发阶段项目803 个，同比增长44%。2025 年上半年公司原料药中间体板块实现收入36.03 亿元（-23.41%），毛利率13.7%（-2.52pct），公司制剂板块收入5.83 亿元（-14.2%），毛利率61.03%（+0.73pct）。

研发投入强度大，销售费用率有所上涨

2025 年上半年公司研发人员1155 人，CDMO 板块研发人员超过500 人。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.77%、3.75%、5.95%、-0.39%，同比+0.41pct、+0.1pct、+1.05pct、+0.33pct，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.57%、3.56%、5.69%、-0.46%，同比+0.61pct、+0.12pct、+0.68pct、+0.87pct。