民和股份(002234)：鸡苗量增价跌 经营业绩承压

　　民和股份发布半年报，2025 年H1 实现营收9.86 亿元（yoy-5.88%），归母净利-2.14 亿元（yoy-15.51%），扣非净利-2.22 亿元（yoy-16.20%）。

其中Q2 实现营收5.19 亿元（yoy-1.29%，qoq+10.89%），归母净利-1.43亿元（yoy+4.86%，qoq-101.98%）。25H1 鸡苗价格持续承压导致公司收入、盈利有所下滑，Q2 价格略回暖带动归母净利同比小幅减亏。白鸡产业链亏损扩散可能带动产能去化继而催化价格反转，7 月中旬以来白羽鸡苗价格在短期供需格局改善的带动下已有所回升，关注产能去化及价格上涨持续性，维持“增持”评级。

新产能释放带动鸡苗增量，价格承压拖累业绩

25H1 公司盈利下滑主要因鸡苗和鸡肉制品销售价格下降所致。拆分来看，25H1 公司鸡肉制品和鸡苗业务分别实现收入5.26 亿元和3.81 亿元，同比分别-7.42%和-6.22%。1）鸡苗业务：25H1 公司销售鸡苗1.5 亿羽、同比+17%，销量增长主要得益于公司年孵化1 亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目正式投产运营，公司商品代肉鸡苗孵化能力进一步提升。但25H1 鸡苗价格持续承压，主产区肉鸡苗均价约2.62 元/羽、同比下跌17%，对公司业绩造成了明显拖累。2）鸡肉制品业务：25H1 公司销售鸡肉制品4.70 万吨，销量略有增长，但售价下滑对其盈利能力产生了负面影响。公司近年来加大熟食产业投资、开拓新渠道，未来或有望逐步减少对单一业务的依赖。

    　　扩充鸡苗与食品产能，持续优化销售模式

产能方面，1）鸡苗，公司现有商品代雏鸡产能超 3 亿羽，“年孵化 1 亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目”已投产，潍坊民和剩余生产线部分工段完工，争取年末全部新增产线完成安装，有望带动业绩增长；2）下游食品深加工，公司通过非公开募集资金建设项目将新增鸡肉熟食制品合计 6 万吨，正在提升产量。销售方面，公司鸡肉制品采用线上线下结合的销售模式，线上以熟食调理品为主，杭州民悦和销售费用投入减少使民和食品亏损降低。

考虑到白羽鸡养殖屠宰行业已亏损2 年有余、且今年以来亏损面有所扩大，中美贸易摩擦可能导致自美国进口祖代种鸡恢复难度进一步升级，白羽鸡行业产能可能出现去化；同时，白羽鸡肉消费受渠道结构影响、与国内整体消费表现出较强的正相关性，若2025 年国内消费持续修复，或有望带动白羽鸡肉消费回升，关注白羽鸡肉价格反转机会。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计公司2025/26/27 年归母净利润为2.05/1.47/2.30亿元，对应EPS 为0.59/0.42/0.66 元，参考可比公司Wind 一致预期2025年19x PE，考虑公司食品业务尚处发展初期、渠道铺设等费用或尚存拖累，我们维持公司2025 年16x PE，维持目标价9.44 元，维持“增持”评级。