平高电气(600312)：高压订单充沛 H1利润保持快速增长

平高电气发布半年报，Q2 实现营收31.85 亿元（yoy+6.23%，qoq+26.89%），归母净利3.06 亿元（yoy+0.88%，qoq-14.51%），扣非归母净利3.05 亿元（yoy+0.33%，qoq-14.11%）。国内输变电设备招标强劲，特高压保持高强度推进，有望助力公司收入与结构进一步改善，同时公司提质增效持续深化，看好公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

毛净利率同比提升，研发保持高水平投入

公司2025 年H1 实现营收56.96 亿元（yoy+12.96%），归母净利6.65 亿元（yoy+24.59%），扣非净利6.61 亿元（yoy+24.24%）。公司 2025 年H1 毛利率为24.7%，同比+1.2pct，净利率为12.6%，同比+1.2pct。提质增效叠加结构改善，盈利能力持续提升。公司 2025 年 H1 整体费用率为10.0%，同比+0.6pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.6%、2.7%、-0.5%、4.2%，同比变化-0.3、-0.2、0.0、+1.0pct，研发保持高水平投入，针对GIL 产品、大容量开断技术、高海拔/环保型产品、核心零部件国产替代、国际产品品类认证等领域加大研发力度。

    　　高压板块毛利率提升，国际业务加快转型

公司25 年H1 高压板块、中低压及配网、国际业务、运维服务及其他分别实现收入32.64、15.96、1.67、6.34 亿元，同比变化+7.55%、+14.61%、+284.54%、+20.09%；毛利率分别为29.79%、15.32%、9.68%、24.32%，同比变化+2.20、-0.53、+63.64、-1.26pct。公司国际市场加快转型，制定单机业务拓展规划，25H1 新签合同约2 亿元，同比增长约20%，均为单机业务。公司业绩期内中标沙特5 台132kV 高压移动变压器；420kVGIS 产品首次打入墨西哥市场。

国内输变电设备招标强劲，特高压保持高强度推进今年以来，国家电网工程加快建设，1-6 月中国电网总投资2911 亿元，同增14.6%。其中，主网招标需求强劲，25 年1-3 批输变电设备招标金额高达540.64 亿元，同比增长24.8%。特高压方面，国家发改委 6 月 24 日、26日分别核准批复藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀+800 千伏特高压直流输电工程。25 年 5-8 月，陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南 ±800 千伏特高压直流工程接连投运，金上-湖北同样计划在今年投运。特高压建设与规划持续推进，雅江项目同样有望为后续特高压需求提供支撑。25H1，平高电气市场营销提质转型，电网集招及特高压中标金额同比大幅增长，750千伏GIS 实现平高电气、平芝公司“双主体”中标；国内网外中标3 家央企大客户框架，1000 千伏GIL 网外市场首次应用。截止六月末，公司合同负债金额达到17.15 亿元，相比24 年底提升43.2%；同时，公司在手合同155 亿元，其中高压板块112 亿元，在手订单充沛。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润（ -12.73%/-10.44%/-4.84%） 至13.22/16.06/18.94 亿元，对应EPS 为0.97/1.18/1.40 元。下调主要是考虑到特高压线路推进节奏慢于我们此前预期。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，给予公司25 年21 倍PE，目标价20.37 元（前值21.28元，对应19 倍25 年PE），维持“买入”评级。