妙可蓝多(600882)：BC双轮驱动 25H1归母净利高增

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公司发布2025年中报，25H1实现营业收入25.67亿元，同比增长7.98%；归母净利润1.33亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长80.10%。（以上数据采用去年同期追溯调整口径。）平安观点：

主业方向明确，不断优化结构布局。公司坚定推行“聚焦奶酪”战略，集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。25H1奶酪板块实现收入21.36亿元，同比提升14.85%；实现毛利率35.52%，同比减少1.50pct。贸易业务实现收入2.30亿元，同比提升3.69%；实现毛利率4.73%，同比增加3.12pct。液态奶业务实现收入1.87亿元，同比提升0.63%；实现毛利率8.78%，同比增加1.63pct。公司稳步推进业务结构优化，主营业务经营质量稳步提升，结构布局持续向好。

奶酪主业中，餐饮工业和家庭餐桌系列增速亮眼。奶酪主业方面，25H1妙可蓝多与蒙牛奶酪双品牌融合协同效应增强，三大奶酪产品系列均延续正增长。即食营养系列实现营收10.83亿元，同比增长0.62%。餐饮工业系列凭借公司供应链及专业化服务优势，实现营收8.16亿元，同比增长36.26%。家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充，实现营业收入2.36亿元，同比增长28.44%。

渠道精耕，不断推进势能渠道拓展。 渠道建设方面，针对C端零售线下渠道，公司整合双品牌的渠道优势，继续优化经销商在全国的布局，不断完善经销商服务体系；持续精耕现代渠道，改善经营效率，大力开发烘焙、母婴、零食量贩、会员超市等势能渠道。 针对C端零售线上渠道，公司在京东、天猫、拼多多等传统电商平台持续深耕，不断优化运营效率；同时大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，积极拓展美团小象、朴朴超市等即时零售业态。针对B端餐饮渠道，公司持续推动由产品销售商向专业乳品服务商的转型升级，以强大的技术和供应链能力，为　　客户提供一站式专业乳品解决方案。

财务预测与估值： 根据公司2025年中报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为2.36亿元（前值为1.99亿元）、3.39亿元（前值为3.09亿元）、4.53亿元（前值为4.19亿元），对应的EPS分别为0.46/0.66/0.89元，对应8月21日收盘价的PE分别为60.6、42.1、31.5倍。考虑公司奶酪主业基本面改善确定性较强，且股权激励计划增长目标明确，我们对公司维持“推荐”评级。

风险提示：1）食品安全风险：公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2）销售费用率上升超预期：若行业竞争加剧，或出现价格战情形，销售费用率上升存在超预期风险。3）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购，国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。