扬农化工(600486)：农药行业景气度触底回升 辽宁优创项目稳步推进

农化行业景气度触底回升，公司上半年业绩实现稳健增长。2025 年上半年，扬农化工实现营业收入62.34 亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%。公司业绩增长主要源于以销量增长弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响。分业务看，原药业务实现营业收入36.55 亿元，同比增长9.98%，销量5.67 万吨，同比增长13.43%，平均销售价格6.45 万元/吨，同比下降3.04%；制剂业务实现营业收入11.71 亿元，同比下降2.77%，销量2.81 万吨，同比增长0.12%，平均销售价格4.16 万元/吨，同比下降2.89%。分区域看，国内实现营业收入35.79 亿元，同比增长28.53%，毛利率10.56%，同比下降17.66 pcts；国外实现营业收入26.55 亿元，同比下降8.91%，毛利率41.27%，同比提升20.86 pcts。

全球农化行业供需秩序恢复正常，农药出口增长强劲。中国农药产品以出口为主，据Trade Map，2024 年中国农药制剂出口数量达317.61 万吨，同比增长28.82%，创历史最大值；2025 年上半年，中国农药制剂出口数量180.68万吨，同比继续增长15.72%。库存方面，2022 年以来扬农化工的存货价值也显著降低，截至2025 年6 月30 日，公司存货价值10.26 亿元，同比下降7.10%，较2022 年末下降50.76%。总的来说，我们认为随着全球农药供需秩序恢复正常，公司凭借丰富的“研产销”经验，有望在市场竞争中持续保持技术、成本、市占率等全方位的竞争优势。

辽宁优创一期项目建设接近尾声。2023 年公司战略布局的辽宁优创一期项目开工建设，项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种，其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。截至2025 年6 月30日，辽宁优创一期项目累计投入金额31.78 亿元，累计投入占预算比例达91.38%。2025 年上半年辽宁优创实现营业收入5.52 亿元，净利润38.92 万元。随着产能利用率的持续提升和生产的稳定，辽宁优创有望在2026 年完全释放业绩，为公司再造一个增长极。

    　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

投资建议：维持“优于大市”评级。考虑全球农化景气度提升及公司辽宁优创一期项目建设接近尾声，我们维持公司2025 年盈利预测并小幅上调公司2026/2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为13.55/17.17/19.42 亿元（2026/2027 年原值为16.14/17.57 亿元），EPS 为3.33/4.22/4.78 元，对应当前股价PE 为20.7/16.3/14.4X，维持“优于大市”评级。