扬农化工(600486)：业绩符合预期 辽宁优创快速投产、成长动力充足

　　中报业绩符合预期，拟分红回报股东，辽宁优创项目有序推进

公司发布2025 年中报，实现营收62.34 亿元，同比+9.4%；归母净利润8.06 亿元，同比+5.6%。其中Q2 实现营收29.93 亿元，同比+18.6%、环比-7.6%；归母净利润3.71 亿元，同比+11.1%、环比-14.7%，业绩符合预期，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.40 元（含税）。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.10、16.00、18.23 亿元，对应EPS 为3.48、3.95、4.50元/股，当前股价对应PE 为19.8、17.5、15.3 倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。

    　　2025H1 原药、制剂量升价跌，辽宁优创一阶段项目快速爬坡

（1）分业务看，2025H1，公司原药、制剂（不折百）产量5.78、2.55 万吨，同比+17.1%、+6.0%；销量5.67、2.81 万吨，同比+13.4%、+0.1%；营收36.55、11.71亿元，同比+10.0%、-2.8%；不含税均价为6.45、4.16 万元/吨，同比-3.0%、-2.9%，上半年原药、制剂量升价跌，Q2 原药价格同环比有所提升、制剂价格同环比仍承压。（2）盈利能力方面，公司2025 年中报销售毛利率、净利率分别为23.64%、12.93%，同比分别-0.59、-0.47pcts，相较2024 年报分别+0.53、+1.4pcts。2025Q2销售毛利率、净利率分别为22.55%、12.4%，环比分别-2.09、-1.03pcts，盈利能力有所承压。截至8 月17 日，中农立华原药价格指数报74.36 点，同比下跌0.95%，环比7 月下跌0.62%；跟踪的上百个产品中，同比67%产品下跌；环比7 月63%产品持平，6%产品上涨。2025 上半年，辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，项目累计投入31.78 亿元，占预算比例91.38%，2025H1 辽宁优创实现营收5.52 亿元、净利润38.92 万元（2024H1 净利润-495.39万元），销量、销售额均实现逆势增长。我们认为，当前多数农药产品供需失衡、价格仍处于底部，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩实现稳中有进，同时高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试、快速投产见效，彰显农化龙头本色，中长期成长动力充足。