歌尔股份(002241)：盈利能力持续向上 深度受益AI/AR眼镜产业发展

　　事件：公司发布2025 年中报：

1）25H1：营收375.5 亿元，yoy-7.0%，归母14.2 亿元，yoy+15.7%，扣非归母10.3亿元，yoy-12.7%，毛利率13.5%，yoy+2.0pct，净利率3.7%，yoy+0.8pct。非经常性损益3.8 亿元，其中外汇衍生品业务合约交割及按公允价值重新计量产生的收益约4.2 亿元，公司业务多为美元结算，一般通过套保减少汇率变动影响，因此归母净利润更能反映公司经营性利润表现。

2）25Q2：营收212.4 亿元，yoy+0.8%，qoq+30.3%，归母9.5 亿元，yoy+12.1%，qoq+102.2%，扣非归母7.4 亿元，yoy-18.4%，qoq+153.6%，毛利率14.3%，yoy+0.7pct，qoq+1.9pct，净利率4.5%，yoy+0.6pct，qoq+1.8pct。

盈利能力持续向上，25H2-26 年多款新品有望贡献增长。

1）25H1 智能硬件/智能声学整机/精密零组件收入分别为203.4/83.2/76.0 亿元，yoy-2.5%/-34.9%/+20.5%；毛利率分别为11.5%/9.9%/23.5%，yoy+2.3/+0.1/+1.0pct。

2）25H1 智能声学整机收入下滑主因耳机处于新老产品过渡期。公司继续推动内部运营效率优化以及各产品线良效率提升，25Q2 毛利率&净利率同环比继续提升。

3）25H2-26 年伴随AI/AR 眼镜、Airpods Pro、MR 等多款新品陆续量产出货，收入与利润有望持续增长。其中眼镜方面，Meta 有望于9 月Connect 大会发布消费级ARCeleste/Ray-Ban Meta 3/Oakley 运动款AI 眼镜等新品，歌尔作为Meta 多款眼镜核心代工厂商有望充分受益，此外小米/三星等其他AI 眼镜亦有望贡献增量。

AI/AR 眼镜产业龙头，垂直整合能力持续提升。在AI/AR 领域，歌尔拥有整机/衍射光波导/光机/声学等核心技术，参股康耐特布局眼镜镜片环节，7 月发布公告拟收购香港联丰全资子公司香港米亚与昌宏实业，补齐结构件能力，8 月公告拟向Haylo 提供不超过1 亿美金附股权收益权的有息借款以助其收购Plessey 100%股权，Plessey 为全球领先MicroLED 厂商，与Meta 深度绑定，公司通过投资Plessey 助力MicroLED芯片技术进步&量产，产业链垂直整合能力持续提升，有望受益AI+AR 行业成长。

投资建议：根据中报业绩和股权激励费用等情况，我们适当调整盈利预测，预计2025-27 年收入分别为1034/1319/1636 亿元，归母净利润为33/43/55 亿元（未考虑后续收购并表，25/26 年对应前值35/45 亿元），对应PE 估值31/24/19 倍，维持“买入”评级。